時隔兩年后，上海元祖夢果子股份有限公司(以下簡稱“元祖股份”)再度開啟了新一輪的上市攻勢。

　　元祖股份近期在證監(jiān)會網(wǎng)站更新招股書顯示，擬在上交所募集資金9.755億。如果此次上市順利，其將成為A股市場的“第一烘焙股”。但值得注意的是，過度依賴單一產(chǎn)品和外協(xié)、

隱患等問題或成為該公司上市路上的絆腳石。

三年計劃開306家直營店擴(kuò)張或致成本激增

　　元祖股份招股書顯示，公司目前共擁有15家子公司和1家孫公司，有11家在2015年出現(xiàn)了虧損，其中虧損金額超過500萬有4家。

　　從門店來看，截至2015年末，元祖股份擁有直營門店509家，其中有159家自開業(yè)以來從未盈利，占直營門店總數(shù)的比例為31.24%。為走出困局，元祖三年內(nèi)關(guān)閉了68家直營店，不過，這似乎并沒有阻礙元祖的門店擴(kuò)張計劃。招股書顯示，元祖股份本次上市擬募集資金9.755億元，其中6.2億將用于開設(shè)306家直營門店，令人“捉摸不透”。

　　至于公司逆市擴(kuò)張的原因，中國網(wǎng)財經(jīng)記者致電招股書中的公開電話，但一直處于無人接聽狀態(tài)。不過記者翻閱了元祖股份2014年發(fā)布的招股書，發(fā)現(xiàn)公司認(rèn)為門店數(shù)量是衡量烘焙企業(yè)品牌影響力和核心競爭力的重要指標(biāo)。對于這一觀點，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士并不贊成，有人指出，隨著人力、原料以及店租成本的逐年上升，門店的盲目擴(kuò)張或在一定程度上對業(yè)績是一種拖累。

　　以2012年在香港上市的克莉絲汀為例，上市前擁有898家門店，年銷售額達(dá)12.8億元。上市時公司募資5.5億港元，其中逾2億港元用于門店的擴(kuò)張。到了2013年，克莉絲汀的門店增長了154家，但由于成本激增，公司業(yè)績卻出現(xiàn)了虧損。到了2014和2015年，克里斯汀合計虧損接近3億人民幣。

過度依賴單一產(chǎn)品和外協(xié)

　　除了銷售費用的攀升，元祖股份對月餅類產(chǎn)品以及外協(xié)的過度依賴，也成為阻礙公司未來發(fā)展一大問題。元祖股份招股書顯示，自2013年以來，公司月餅類產(chǎn)品實現(xiàn)的銷售收入在當(dāng)年營業(yè)收入中的占比均超過了30%。

　　由于對單一產(chǎn)品的過度依賴，無論是月餅市場環(huán)境或者消費習(xí)慣的變化，都可能對元祖股份的整體業(yè)績產(chǎn)生影響。以2014年為例，公司當(dāng)年月餅銷售收入較上年度減少8580.63萬元，這直接導(dǎo)致了當(dāng)年公司

同比下滑了22.22%。

　　中國網(wǎng)財經(jīng)記者進(jìn)一步了解到，元祖對外銷售的烘焙產(chǎn)品在銷售旺季等情形下公司部分采取外協(xié)方式生產(chǎn)。2013--2015年這部分產(chǎn)品采購金額占各期主營業(yè)務(wù)成本的比重不斷上漲，分別達(dá)到了31.11%、34.00%和38.37%。對此，招股書也提示，若公司對OEM供應(yīng)商的管理或其在產(chǎn)品加工能力、加工工藝、質(zhì)量控制等方面無法滿足公司發(fā)展的需要，則可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品供應(yīng)的延遲或產(chǎn)品質(zhì)量的下降。

　　元祖招股書還強(qiáng)調(diào)，“若出現(xiàn)重大不利的情況，不排除公司在上市當(dāng)年營業(yè)利潤下滑50%以上，甚至發(fā)生虧損。”

食品安全問題成最大風(fēng)險因素

　　對食品類企業(yè)來說，衛(wèi)生質(zhì)量問題是不能碰觸的高壓線。據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者了解，元祖股份幾乎每年會有關(guān)于食品安全的負(fù)面報道。

　　2011年，元祖月餅被曝出過期食品標(biāo)簽“回爐”后重新上架；2012年，義烏加盟店被查出大腸菌群嚴(yán)重超標(biāo)，2013年，主營商品月餅被曝光“長出”頭發(fā)，到了2014年，公司一款紅蛋被查出菌落總數(shù)項目不合格。

　　元祖股份招股書也將“食品安全風(fēng)險”列為公司的第一風(fēng)險因素，并提出有三大原因可能影響到產(chǎn)品的質(zhì)量，分別是氣候和市場原因，個別工人未按操作流程作業(yè)，或外協(xié)廠商個別批次產(chǎn)品不符合公司產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，還運輸、倉儲環(huán)節(jié)發(fā)生問題。

IPO前多次現(xiàn)金分紅募資10億存“圈錢”嫌疑

　　招股說明書顯示，元祖股份自2010年以來連續(xù)5年實施了高比例分紅。2011年元祖向股東分配的現(xiàn)金紅利7500萬元，而截至當(dāng)年年底未分配利潤額為1.72億元。2012-2015年在提取了10%的法定盈余公積后，公司向全體股東分配現(xiàn)金股利分別為6510萬、1.2億元、5000萬元和7700萬元。而這4年歸屬母公司的凈利潤分別為1.94億元、1.24億元、8155萬元和1.14億元。

　　對于元祖股份這種未上市便進(jìn)行大比例分紅的行為，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這說明公司資金面并不緊張。另外，公司不升反降的資產(chǎn)負(fù)債率也證明了這一點。根據(jù)招股書，元祖股份2015年資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.67%，而2013年這一數(shù)據(jù)達(dá)到了34.85%。“不缺錢”的元祖股份目前急于上市募資開店，不得不令人懷疑有“圈錢”嫌疑。