(002570)公告2016年三季報(bào):報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入18.3億元,同比下滑30.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤-4.1億元,同比下滑89.4%。其中Q3收入4.7億元,同比下滑46.2%;歸屬于母公司凈利潤-1.95億元,同比下滑72.5%。我們預(yù)計(jì)公司2016/2017年EPS分別為-0.39/0.11元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

受到假冒奶粉事件以及行業(yè)競爭激烈的影響,二三季度收入下滑明顯:2016年1-9月收入下滑30.8%,其中2016Q1/Q2/Q3收入增速分別為1.2%/-48.2%/-46.2%,二三季度收入下滑明顯,主要是由于公司奶粉業(yè)務(wù)受到假冒奶粉事件以及奶粉新政注冊(cè)制過渡期行業(yè)秩序混亂的影響,2016.10.1日注冊(cè)制開始實(shí)施,2018年1月注冊(cè)制需要完成,過渡期間渠道存在低價(jià)甩貨現(xiàn)象,行業(yè)競爭激烈,我們預(yù)計(jì)在第一批通過奶粉配方注冊(cè)制的企業(yè)名單公布之后,行業(yè)的競爭會(huì)改善。

收入下滑嚴(yán)重但費(fèi)用相對(duì)剛性,導(dǎo)致虧損:2016年1-9月毛利率同比提升4.6pct至58.6%,其中2016Q1/Q2/Q3分別同比變動(dòng)7.4pct/3.8pct/-0.4pct,前三季度毛利率提升我們預(yù)計(jì)主要有以下兩方面原因:1)高價(jià)的原材料庫存逐步消化完畢之后,公司享受低原材料成本紅利;2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化,高端產(chǎn)品占比提升。毛利率提升的同時(shí),公司虧損擴(kuò)大,主要是由于收入下滑嚴(yán)重,但是費(fèi)用相對(duì)剛性,前三季度期間費(fèi)用率同比提升22.7pct至89.1%,其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提升19.5pct/1.9pct/1.2pct。

注冊(cè)制的實(shí)施對(duì)行業(yè)供需結(jié)構(gòu)影響重大,行業(yè)拐點(diǎn)將近:奶粉行業(yè)雖仍處于深度調(diào)整期,但我們預(yù)計(jì)注冊(cè)制實(shí)施后行業(yè)拐點(diǎn)有望來臨。需求端,猴寶寶效應(yīng)在今年四季度至明年已經(jīng)開始體現(xiàn),同時(shí)我們預(yù)計(jì)2017年二胎全年放開會(huì)開始有實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn),行業(yè)需求有望迎來2-3年的上升周期。供給端,注冊(cè)制實(shí)施有利于供給量大幅收縮,我們預(yù)計(jì)第一批通過注冊(cè)制的時(shí)間點(diǎn)將甚為關(guān)鍵,一方面第一批通過的企業(yè)將新一輪渠道補(bǔ)庫存,另一方面注冊(cè)制的正式落地也將給予渠道信心,我們預(yù)計(jì)2017年將是奶粉行業(yè)拐點(diǎn)之年。我們預(yù)計(jì)公司2016/2017年EPS分別為-0.39/0.11元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:需求不達(dá)預(yù)期,政策實(shí)施不達(dá)預(yù)期,行業(yè)競爭加劇。