公司預(yù)計(jì)全年?duì)I收同增10%-15%。

毛利率與期間費(fèi)用率穩(wěn)定,資產(chǎn)減值損失大幅提升:公司綜合毛利率穩(wěn)定,微增0.1pct至39.9%;銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別升0.11pct/0.14pct/0.09pct至7.86%/5.97%/-0.65%,三費(fèi)合計(jì)升0.33pct至13.19%,總體控制良好;歸母凈利增速低于營收主要是由于資產(chǎn)減值損失同增2497.6%至6038萬元、因政府補(bǔ)助減少營業(yè)外收入同降41.5%至3,064萬元,但轉(zhuǎn)讓華泰瑞麟

認(rèn)繳出資份額致投資收益同增2912.4%至3,998萬元抵消部分負(fù)面影響;應(yīng)收賬款較年初升10%至6.7億元;存貨較年初降1.48%至94.38億元。

新開門店加速,看好Q4營收彈性:分品牌看,主品牌

營收增長穩(wěn)定,同增8.93%至100.87億元,占整體營收86%,女裝品牌愛居兔進(jìn)入快速增長期,營收同增48.22%至2.84億元,毛利率同增18.36%至29.9%,前期推廣投入開始兌現(xiàn),海一家(原百衣百順)因門店面積縮減,營收同降5.25%至2.24億元,職業(yè)裝品牌圣凱諾因成本上升與顧客需求變化營收11.56億元,同降14.27%;分渠道看,加盟店及商場店貢獻(xiàn)整體營收(除圣凱諾)98.3%,線下銷售同增4.87%至111.91億元,線上銷售營收同增53.11%至5.6億元;從門店擴(kuò)張看,海瀾之家/愛居兔/海一家門店數(shù)為4,073/545/344間,分別凈增556/239/177間,已完成海瀾之家門店凈增400家,愛居兔和百衣百順門店凈增300家的年度目標(biāo),同時(shí),新開店數(shù)量大增一定程度上影響Q3業(yè)績表現(xiàn)。考慮去年暖冬銷售基數(shù)低,今年預(yù)計(jì)寒冬且前三季線下門店擴(kuò)張布局有望在Q4貢獻(xiàn)業(yè)績,我們看好公司在Q4銷售旺季有良好表現(xiàn)。

投資建議:公司核心競爭力清晰,立足高性價(jià)比產(chǎn)品,打造中國男裝的國民品牌,短期增速略有下降不影響中長期投資價(jià)值。我們略下調(diào)2016-2018年EPS預(yù)計(jì)為0.73元/0.83元/0.94元(原0.74元/0.85元/0.94元),維持評級為“買入-A”,目標(biāo)價(jià)12.54元,對應(yīng)2017年15倍PE。

持續(xù)疲軟;2)新店表現(xiàn)低于預(yù)期