事件:(1)最新調(diào)研顯示,茅臺(tái)繼續(xù)旺銷,一批價(jià)格普遍穩(wěn)定在1030以上;(2)11月11日,茅臺(tái)官方旗艦店交易指數(shù)為1964073,排名第二(僅次于1919),單日電商銷售額突破1億元;
點(diǎn)評(píng):我們認(rèn)為,無(wú)論是最新的調(diào)研還是雙十一的表現(xiàn),茅臺(tái)需求強(qiáng)勁再次得到驗(yàn)證,這是由需求周期和庫(kù)存周期共振帶來(lái)的強(qiáng)勁增長(zhǎng),按照現(xiàn)有的
環(huán)境和需求情況,我們認(rèn)為這種雙周期共振的格局至少可以持續(xù)3年。短期邏輯來(lái)看,茅臺(tái)1000的價(jià)格已經(jīng)夯實(shí),春節(jié)之前價(jià)格總體依舊是易漲難跌,全年的發(fā)貨量也有望超預(yù)期達(dá)到2.5萬(wàn)噸。目前的估計(jì)對(duì)應(yīng)2017年真實(shí)的EPS僅為16倍,考慮到茅臺(tái)超強(qiáng)的盈利能力和增長(zhǎng)的確定性,上調(diào)目標(biāo)價(jià)392元,維持“買入”評(píng)級(jí)n需求周期和庫(kù)存周期再次啟動(dòng),帶來(lái)茅臺(tái)酒的需求大增,目前僅僅是開(kāi)始。我們認(rèn)為,2012-2015年是去庫(kù)存周期,目前的經(jīng)銷商庫(kù)存普遍不足半個(gè)月,終端的庫(kù)存在這四年的期間也消化了很多,市場(chǎng)存有較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)存需求(參照《
深度報(bào)告:全年供應(yīng)缺口大于3000噸,批價(jià)將明顯超出市場(chǎng)預(yù)期,目標(biāo)價(jià)上調(diào)至390元》《貴州茅臺(tái)深度報(bào)告:
屬性凸顯,庫(kù)存周期啟動(dòng),繼續(xù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航》),2016年是庫(kù)存周期開(kāi)始啟動(dòng),從目前的情況來(lái)看,經(jīng)銷商以及終端庫(kù)存依舊很低,我們保守估計(jì)庫(kù)存周期還至少可以持續(xù)3-5年;另一方面,2012-2014年,渠道泡沫(三公
)已出清,價(jià)格跌至2015年的低點(diǎn)并呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升,價(jià)格的泡沫也出清。2015年茅臺(tái)出現(xiàn)了放量,2016年茅臺(tái)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升,折射出茅臺(tái)酒的強(qiáng)勁需求。無(wú)論是需求周期還是庫(kù)存周期,目前僅僅是開(kāi)始。
量?jī)r(jià)輪番催化,投資舍我其誰(shuí)?我們認(rèn)為,茅臺(tái)已經(jīng)進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的格局,今年的銷量有望實(shí)現(xiàn)近20%的增長(zhǎng),年份酒銷量也有望突破歷史峰值的400噸。無(wú)論是價(jià)格還是銷量的超預(yù)期,均是股價(jià)上漲的重要推力。目前茅臺(tái)一批價(jià)格普遍在1030-1050,電商雙十一期間999的價(jià)格旺銷夯實(shí)了茅臺(tái)的價(jià)格。雖然市場(chǎng)擔(dān)心在11月20日之后加大公司的發(fā)貨量批價(jià)有回落,但是我們認(rèn)為,只要11-12月份發(fā)貨量不是足夠大(大于6000噸),批價(jià)大概率繼續(xù)上移,短期即使價(jià)格略有回調(diào),那也是因?yàn)殡A段性的加大發(fā)貨造成的,不改長(zhǎng)期量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì),在春節(jié)之前,我們對(duì)價(jià)格總體樂(lè)觀;從銷量來(lái)講,1-10月份已經(jīng)完成發(fā)貨2.2萬(wàn)噸(含去年12月份發(fā)貨的3000噸),考慮到11月份的控貨以及春節(jié)的提前,我們預(yù)估11、12月份可實(shí)現(xiàn)2000、4000噸的發(fā)貨量,去年(1-12月)可實(shí)現(xiàn)2.5萬(wàn)噸的發(fā)貨量(高于經(jīng)銷商預(yù)估的2.3萬(wàn)噸),全年有望實(shí)現(xiàn)20%的銷量增長(zhǎng),未來(lái)2年也可以實(shí)現(xiàn)15%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(參照我們今年的2篇的深度報(bào)告)。
目前對(duì)應(yīng)明年真實(shí)的業(yè)績(jī)僅16倍,加倉(cāng)有望繼續(xù)獲取超額收益。依照2015年的報(bào)表還原,2015年的真實(shí)EPS為14.2元,我們預(yù)估今明年的真實(shí)EPS增速分別可達(dá)20%和15%的增長(zhǎng),對(duì)應(yīng)2017年的真實(shí)EPS為19.6元(14.2*1.2*1.15),目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)明年真實(shí)的EPS估值僅為16倍。全球最大的烈酒集團(tuán)帝亞吉?dú)W持續(xù)保持在20倍(年復(fù)合增速約5%),保樂(lè)力加近兩年估值維持在28-32倍之間,而國(guó)內(nèi)白酒龍頭企業(yè)茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)可達(dá)兩位數(shù);參照國(guó)際的酒企龍頭,在今年白酒景氣度回升的情況下,我們認(rèn)為茅臺(tái)估值有望提升至25倍(保守估計(jì)20倍)。
上調(diào)目標(biāo)價(jià)392,維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為379、448億元,同比增長(zhǎng)16.2%、18.0%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為176、208億元,同比增長(zhǎng)13.7%、18.2%,對(duì)應(yīng)EPS為14.0、16.6元,我們測(cè)算2017年公司的真實(shí)EPS可達(dá)19.6元,我們給予2017年真實(shí)EPS19.6元的20倍估值,給予目標(biāo)價(jià)392元,對(duì)應(yīng)4923億市值(近5000億),維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:限制三公消費(fèi)力度加大、行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、食品品質(zhì)事故。