IPO重啟后，上海元祖也開始再次醞釀上市計劃。4月13日公布的招股書中，透露出一些重要信息。

上海元祖是一家源自臺灣的老字號烘焙企業(yè)，帶有“元祖Ganso”商標的連鎖蛋糕店遍布53個城市，因推出“雪月餅”而聞名。4月13日，上海元祖夢果子股份有限公司（以下簡稱“元祖股份”）在證監(jiān)會官網(wǎng)再次公布了擬登陸滬市主板的招股說明書（申報稿），上一次是在2014年6月9日。

據(jù)招股書顯示，元祖股份計劃在A股上市，擬發(fā)行不超過6000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于 25%，共募集資金近10億元，意味著元祖的估值為40億元。

現(xiàn)年63歲的臺灣籍女士張秀琬為元祖股份的創(chuàng)始人、董事長、實際控制人。維爾京元祖擁有元祖國際100％股權，其中張秀琬持有 88.9%、其子張乙濤和張劭緯分別各持有其 5.40%。又因為元祖國際持有元祖股份65.995％股權，張秀琬實際間接持有元祖股份的58.67%。

發(fā)行6000萬新股后，張秀琬持有元祖股份的股權比例下降44%左右，而張秀琬持股的估值保守將在17億元左右，仍然為第一大股東。另外，元祖主要高管均為臺灣籍人士。

文/天下網(wǎng)商記者 何承軒

以下是《天下網(wǎng)商》對招股書的解讀：

從招股書中看到，6.2億元將用于新開門店：

元祖計劃將分三年開設306家直營門店。截至2015年12月31日，元祖擁有直營門店509家、加盟門店100家、特渠展示柜臺6家。但從2013年到2015年，直營店關店數(shù)分別為：17家、19家、35家。2013到2015年，單店毛利分別為148.30萬、146.98萬元、162.26萬元。

元祖作為連鎖經(jīng)營的門店，銷售費用占營業(yè)收入比重一直居高不下，占營業(yè)收入比逐年增加，主要負擔來自店面租金及人力成本，而且負擔還在加重。

元祖的主要市場為長三角和四川地區(qū)。根據(jù)下圖顯示，2015年，江蘇元祖和四川元祖占了營業(yè)收入和凈利潤的絕對大頭。除此之外，15家子公司，1家孫公司里面，有11家虧損。

另據(jù)21世紀經(jīng)濟報道統(tǒng)計，元祖在遼寧、廣州以及長沙等地的門店出現(xiàn)了大面積虧損，虧損門店占當?shù)亻T店總數(shù)的比例分別達到了100%、100%和90%。總門店數(shù)中，則更有159家直營門店自開業(yè)以來仍未實現(xiàn)盈利，占直營門店總數(shù)的比例為31.24%。

元祖方面對21世紀經(jīng)濟報道回應，上述159家直營門店之所以出現(xiàn)虧損，在于其中有66家才開業(yè)不久，處于正常的養(yǎng)店期；但另外93家出現(xiàn)虧損則主要是由于經(jīng)營不善導致的長期虧損。

元祖自設立以來，主營產(chǎn)品一直沒有發(fā)生變化，為蛋糕、月餅及其他中西式糕點等。報告期內，公司各產(chǎn)品系列的營業(yè)收入如下:

特別值得注意的是，月餅禮盒對元祖利潤有著相當重要的貢獻。招股書中顯示，2013年到2015年，元祖股份上半年的利潤額始終為負，要中秋節(jié)期間銷售月餅禮盒扭轉頹勢。月餅銷售成績的下降，受到中央規(guī)定的影響，國家機關、國企對于月餅禮盒的采購量變少。

元祖的銷售收入主要來自直營收入、特許經(jīng)營、電子商務、特渠經(jīng)營、聯(lián)營銷售五個模式，各銷售模式下收入及占比如下：

直營收入和特許經(jīng)營占據(jù)絕對大頭。但該招股書補充，由于通過電子商務方式購買的卡券在門店被使用提貨時，是門店確認收入，因此電子商務方式對應的銷售收入較低。

元祖在2001年成立電子商務部，分別在2002年、2010年成立B2C網(wǎng)上商城和電話中心銷售，并通過門店自送、第三方配送和快遞公司配送。

從2013到2015年，電子商務幾乎每年都在以翻倍的速度增長，但客單價在2015年降到新低。

目前元祖通過自營方式(自行管理并開設電商平臺、客服電話等)或代銷方式(通過其他公司成熟電商網(wǎng)站)，在63個不同渠道開設電子銷售平臺，其中自營形式的平臺33家，代銷形式 30家。

2009年3月，元祖首先在天貓商城開設淘寶官方旗艦店，并在京東、1號店等電商平臺建立旗艦店。在天貓商城中，元祖由2011年淘寶蛋糕類產(chǎn)品銷售占比的6%提升至2012年的15%，2013、2014、2015年占比分別為33%、35%、25%。

在蛋糕、月餅市場，主要競爭對手為克莉絲汀、好利來、85度 C、面包新語、米旗、杏花樓等。元祖雪月餅的主要競爭對手是哈根達斯(Haagen-Dazs)。其中，面包新語已于2003年在新加坡的證券交易所上市，85度C于2010年在臺灣交易所掛牌上市，克莉絲汀則在2012年于港交所掛牌上市。

在該招股書中羅列的風險因素中，以下幾點值得注意：

1、對單類產(chǎn)品（蛋糕和月餅）依賴度較大，由此帶來的經(jīng)營業(yè)績季節(jié)性波動。

2、部分產(chǎn)品過于依賴OEM供應商，供應商生產(chǎn)和供應能力的不足導致產(chǎn)品供應的延遲或質量的下降

3、銷售費用，特別是門店租金及人工成本不斷提高，導致銷售凈利率下滑。

4、控制權過于集中在張秀琬家族手中。

5、激烈的行業(yè)競爭。行業(yè)集中度較低；在生產(chǎn)技術、新產(chǎn)品開發(fā)以及渠道建設等方面，本土企業(yè)落后于外資品牌，多集中在中低端烘焙食品市場；中高端烘焙食品市場主要由外資品牌占據(jù)。

地域盈利能力很不平衡：