報告摘要：

三棵樹主營業(yè)務(wù)為墻面涂料、木器涂料以及膠粘劑。作為民營涂料公司的優(yōu)秀代表，2015年三棵樹實現(xiàn)營業(yè)收入15.2億元，其中家裝墻面漆、工程墻面漆和家裝木器漆是公司最核心的產(chǎn)品。

三棵樹近年來克服宏觀環(huán)境的不利影響，保持較快的收入增速，市場份額穩(wěn)步提升，盈利能力平穩(wěn)增長。2013至2015年我國房屋新開工面積增速放緩，導(dǎo)致墻面漆市場需求不旺。公司積極改變經(jīng)營策略，通過擴大直銷比例、加強與大型地產(chǎn)公司的戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)了營業(yè)收入逆勢增長。2013至2015年公司收入年均復(fù)合增長率達33.80%。

墻面漆產(chǎn)能利用率超100%，高端產(chǎn)品比例提升。2015年公司墻面漆產(chǎn)能利用率超過100%，表明公司墻面漆產(chǎn)品獲得了市場的廣泛認可。公司墻面漆銷售收入中，中高端產(chǎn)品銷售額占比呈現(xiàn)上升的趨勢，核心業(yè)務(wù)工程墻面漆中中高檔銷售比例游2013年的77.18%上升到了2015年的89.09%。

未來我們認為公司將繼續(xù)推行大客戶直銷戰(zhàn)略，工程墻面漆將是公司最重要的增長點。2017年公司將新增8萬噸墻面漆產(chǎn)能，消除產(chǎn)能瓶頸。同時，我們判斷未來幾年公司的毛利率將穩(wěn)定在45%-50%區(qū)間，銷售費用率、財務(wù)費用率的下降將成為公司提升

我們預(yù)計公司2016-2018年營業(yè)收入分別為17.03億、19.9億和23.3億元，歸母凈利潤分別為1.48億、1.72億以及2.16億元，復(fù)合增長率達25.81%，對應(yīng)EPS分別為1.48元、1.80元和2.31元，對應(yīng)PE分別為53.4，43.9和34.2倍。公司于今年6月登陸A股市場，目前享受了市場給予的較高

溢價。短期看公司股價存在回調(diào)壓力。從中長期角度看，公司未來營業(yè)收入及歸母凈利潤保持高速增長的概率較大，上市之后公司借助資本市場平臺有望進一步增加產(chǎn)能、擴大市場份額，同時提升品牌知名度。首次覆蓋，給予“推薦”評級。