周大生IPO存在加盟管理等風險
近日，位于深圳市羅湖區的周大生珠寶股份有限公司（簡稱“周大生”）通過證監會網站對外發布了首次公開發行股票并上市招股說明書（申報稿），擬募資14.60億元并登陸深圳證券交易所。《經濟參考報》記者研讀周大生招股書發現，這家以品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營為主營業務的公司，加盟服務費年入三億元，生產環節全部外包，報告期內存貨持續高企。鑒于此，周大生招股書也坦承了其IPO存在加盟管理、委外生產、存貨跌價等風險。
招股書顯示，通過多年的不懈努力，“周大生”品牌市場競爭力突出，已成為中國境內珠寶首飾市場最具競爭力的品牌之一。根據中國珠寶玉石首飾行業協會出具的證明，2013年度、2014年度和2015年度“周大生”品牌市場占有率在境內珠寶首飾市場均排名前三。2013-2015年度“周大生”品牌市場占有率在境內珠寶首飾市場均排名前三。
《經濟參考報》記者注意到，自“周大生”珠寶品牌創建以來，該品牌先后榮獲“中國馳名商標”、“中國名牌（珠寶首飾玉石飾品）”兩項榮譽，并先后獲得多項行業殊榮。特別是自2011年起，周大生連續五年獲得世界品牌實驗室（WorldBrandLab）“中國500最具價值品牌”，品牌價值從2011年的75.25億元上升到2016年的238.69億元，連續五年位居大陸地區珠寶品牌前三位。但值得注意的是，雖然周大生2016年品牌價值僅次于周大福，位列國內珠寶品牌第二位，和老鳳祥、潮宏基、老廟黃金旗鼓相當，但與周大福605.12億元的品牌價值仍存在很大差距。
值得消費者和投資者關注的是，周大生2013年獨家引入比利時EXELCO公司的“LOVE100”百面切工鉆石（通常所見的鉆石為57個或者58個切面）作為核心產品系列，提升了該公司產品的市場辨識度和品牌競爭力，獲得了較高的市場美譽和消費者認可。
據中國黃金協會統計，2015年我國黃金消費量達到985.90噸，已經取代印度成為世界最大的黃金消費國。不過，由于珠寶首飾行業過去幾年處于高景氣時期，吸引了眾多企業進入，眼下市場逐漸成熟，競爭也日益激烈。
財務數據顯示，周大生最近幾年發展相對較為穩健。報告期內，周大生實現的營業總收入分別為26.78億元、26.64億元、27.29億元和13.47億元，當期實現的歸屬凈利潤分別為24463.52萬元、32444.62萬元、35307.61萬元和21347.76萬元。
但從主營業務收入的分類來看，周大生主要依賴素金首飾/鑲嵌首飾的銷售和加盟服務收入。招股書稱，公司加盟服務收入主要包括加盟商管理服務費收入和品牌使用費收入兩項。而加盟商管理服務費又包括兩大塊，一是向加盟店按年收取的特許經營費，每個加盟店每年收取3萬至5萬元不等；二是為加盟店提供品牌宏觀管理服務支持而按月收取的管理費，每個加盟店每月收取2000到3000元不等。而品牌使用費是加盟商在公司指定供應商購貨，產品經質檢機構檢測合格后使用“周大生”品牌銷售，公司則根據不同產品種類的重量、成本或件數的一定比例收取產品品牌使用費。
周大生坦言，從銷售模式角度看，公司利潤主要來源于加盟模式，而加盟模式毛利額主要來自產品收入和加盟管理服務費、品牌使用費等服務收入，其中加盟管理服務費、品牌使用費的毛利率達100%。而報告期內公司自營店數量從2013年末的339家減少至2016年6月末的294家，加盟店數量則從2013年末的1760家增加至2016年6月末的1994家。鑒于此，周大生在招股書中重點提示了加盟管理風險：“若加盟商的經營活動有悖于公司的品牌經營宗旨，公司無法對加盟商及時進行管控，將對公司的品牌形象和未來發展造成不利影響。”
有意思的是，報告期內周大生對加盟店鋪的違規經營行為予以處罰而收取了一定的違約金，各期分別為558.82萬元、473.85萬元、530.01萬元和136.57萬元。事實上，早在2013年央視“3·15”晚會就曾曝光了周大生廊坊金街黃金專柜黃金摻假事件，該事件曾致使周大生當時的IPO進程受挫。
不得不提的是，周大生在招股書中還重點提示了“委外生產風險”。周大生稱，公司主要專注于品牌運營、渠道管理、產品研發和供應鏈整合，所以將珠寶首飾行業附加值較低的生產環節全部外包予專業的珠寶首飾生產廠商，充分發揮其專業性和規模效應，通過委外加工廠商加工的產品主要包括素金飾品、鑲嵌飾品等。周大生指出，雖然公司對委外生產商進行了嚴格的篩選，并與委外生產商建立了良好的業務合作關系，但如委外生產商延遲交貨，或者委外生產商的加工工藝和產品質量達不到公司所規定的標準，則會對公司存貨管理及經營產生不利影響。
此外，周大生招股書顯示，其報告期內期間費用占營業收入比總體呈逐年上升態勢，且比例明顯高于老鳳祥、豫園商城等同行業上市公司。報告期內，周大生的期間費用分別為37365.75萬元、42346.80萬元、44972.20萬元和20277.19萬元，占營業收入的比例分別為13.95%、15.90%、16.48%和15.05%。其中，各期銷售費用分別為31400.14萬元、34804.39萬元、36305.77萬元和17043.66萬元，占營收比分別為11.72%、13.07%、13.30%及12.65%；各期管理費用分別為4750.46萬元、4991.10萬元、5913.34萬元及2786.40萬元，占營收比分別為1.77%、1.87%、2.17%及2.07%。
值得投資者關注的是，招股書顯示，周大生在歷史增資協議中涉及業績對賭事宜，不過招股書未能詳盡披露業績對賭的詳細內容、目前情況以及是否消除等信息。
招股書顯示，周大生的前身周大生珠寶有限公司（簡稱“周大生有限”）成立于2007年10月15日，由周宗文和深圳市周氏投資有限公司（簡稱“周氏投資”）以貨幣資金投資設立，注冊資本為1億元。此后經過一系列股權變更后，周大生有限2009年9月17日注冊資本增至2億元，周氏投資和深圳市金大元投資有限公司（簡稱“金大元”）分別持股90%和10%。2010年4月，周大生有限引入外資股東、增資并變更為中外合資企業，Aurora Investment Limited認購增資額2億元。
但耐人尋味的是，周大生招股書稱，2014年7月1日，公司召開臨時股東會議，同意Aurora Investment Limited以1美元價格將其持有的3%的股份轉讓給金大元。2014年7月2日，周氏投資、金大元、周宗文、Aurora Investment Limited、公司簽訂《股份轉讓協議》，鑒于公司已實現原增資協議中的業績對賭，Aurora Investment Limited向金大元以對價1美元轉讓3%的股份。