預(yù)計(jì)2016年出口與去年持平。公司出口訂單主要來(lái)自大股東SEB,由于2015年第四季度北美銷(xiāo)售疲弱導(dǎo)致庫(kù)存較高(北美占外貿(mào)比例30-40%),2016年第一季度和第二季度處于消化庫(kù)存階段,第三季度SEB 對(duì)公司訂單開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全年外銷(xiāo)收入與去年持平,公司與SEB 計(jì)算采用人民幣計(jì)價(jià),業(yè)績(jī)不受
等因素波動(dòng)影響。公司大股東SEB 除了在炊具與廚房小家電優(yōu)勢(shì)明顯之外,環(huán)境與個(gè)人護(hù)理類(lèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、市場(chǎng)份額大,紹興基地二期投產(chǎn)后,新品類(lèi)訂單將向公司轉(zhuǎn)移, SEB 并購(gòu)WMF 后,部分訂單也有望向公司轉(zhuǎn)移。
2016年內(nèi)銷(xiāo)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15-20%,三四級(jí)市場(chǎng)成主要增長(zhǎng)來(lái)源。2016年內(nèi)銷(xiāo)保守增速在10%以上,中性預(yù)計(jì)達(dá)15-20%,樂(lè)觀(guān)情況下將達(dá)到25%以上。公司于2006年開(kāi)始布局三四級(jí)市場(chǎng)渠道,一方面跟隨國(guó)內(nèi)KA、商超等下沉,另一方面經(jīng)銷(xiāo)商分銷(xiāo)渠道更主動(dòng)下沉(包括
生活館等加盟渠道),使得公司在三四級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,零售終端達(dá)2.5萬(wàn)個(gè)左右,未來(lái)數(shù)量增長(zhǎng)有限,主要在于效率提升,目前三四線(xiàn)銷(xiāo)售增速在20%-30%左右。目前三四線(xiàn)渠道中存在眾多中小企業(yè)和地方品牌,市場(chǎng)集中度較低,而一二級(jí)市場(chǎng)中形成了以蘇泊爾、九陽(yáng)和美的三家為主的競(jìng)爭(zhēng)格局,傳統(tǒng)廚房小家電集中度在80%以上,從公司內(nèi)銷(xiāo)收入拆分看,小家電品類(lèi)三四級(jí)市場(chǎng)占比在35%-40%,炊具品類(lèi)占比在30%-35%之間,未來(lái)隨著公司加大對(duì)三四線(xiàn)市場(chǎng)的滲透,地方品牌逐漸出局,市場(chǎng)集中度提高,預(yù)計(jì)三四線(xiàn)渠道仍將保持高速增長(zhǎng)。線(xiàn)下渠道中公司目前有300多個(gè)一級(jí)商代理商,浙江等地以一級(jí)代理商為主,四川等省份二級(jí)代理商較多。此外,目前公司線(xiàn)上占比約為20%,九陽(yáng)與美的占比在30%以上,線(xiàn)上份額與同行業(yè)公司比仍有較大上升空間。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯,布局非廚房品類(lèi)小家電長(zhǎng)期增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)。順應(yīng)
升級(jí)趨勢(shì),公司在一二級(jí)市場(chǎng)推廣高端產(chǎn)品,球釜電飯煲系列廣受市場(chǎng)好評(píng),目前公司電飯煲在800元以上市場(chǎng)份額第一,專(zhuān)注產(chǎn)品創(chuàng)新,提升公司產(chǎn)品毛利率;公司2014年底公司開(kāi)始布局非廚房業(yè)務(wù),使用SEB 的成熟技術(shù)推出空氣凈化器、電熨斗、吸塵器和掛燙機(jī)四大品類(lèi),利用蘇泊爾現(xiàn)有的品牌和渠道,預(yù)計(jì) 2-3年非廚電業(yè)務(wù)將做到 3個(gè)億左右。
大股東進(jìn)一步增持看好公司發(fā)展,管理層優(yōu)異為長(zhǎng)期發(fā)展保駕護(hù)航。公司大股東SEB 上半年增持公司股份5000萬(wàn)股,持股比例達(dá)81.17%,看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。SEB 入主蘇泊爾已經(jīng)10年,管理層團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定,并購(gòu)整合與經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富,未來(lái)將繼續(xù)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,提升團(tuán)隊(duì)積極性。公司7月下旬完成12億元的少數(shù)股東權(quán)益購(gòu)買(mǎi),預(yù)計(jì)下半年增厚EPS 一毛多。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們維持公司2016年到2018年每股收益分別為1.78元、2.28元和2.77元的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率21倍、16倍和13倍,購(gòu)買(mǎi)少數(shù)股東權(quán)益增厚EPS,公司渠道優(yōu)勢(shì)明顯,品類(lèi)拓展增加長(zhǎng)期發(fā)展空間,維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。