新政整合+需求回暖,奶粉行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)

1、奶粉新政促進(jìn)行業(yè)洗牌。10月1日起注冊(cè)制開始實(shí)施,目前處于過渡期,財(cái)政部在《跨境電子商務(wù)零售進(jìn)口商品清單》指出18年1月1日起跨境電商進(jìn)口奶粉必須依法獲得產(chǎn)品配方注冊(cè)證書,預(yù)計(jì)國內(nèi)奶粉注冊(cè)制也將在這之前執(zhí)行。注冊(cè)制后一個(gè)奶粉工廠只能申請(qǐng)三個(gè)品牌,無法申請(qǐng)到注冊(cè)的小品牌將退出市場(chǎng),預(yù)計(jì)市場(chǎng)將從2000多個(gè)品牌壓縮到500個(gè),將讓渡20%左右200億市場(chǎng)份額。小品牌主要在三線及以下城市銷售,作為三四線城市龍頭的

將充分受益奶粉新政帶來的增量空間。預(yù)計(jì)第一批注冊(cè)制名單將于17年一季度出來,將改變行業(yè)競爭格局。貝因美4-5個(gè)工廠共可以申請(qǐng)14個(gè)注冊(cè)品牌。2、被壓抑的二胎的需求在16年下半年出現(xiàn)集中的釋放。二胎效應(yīng)疊加猴寶寶導(dǎo)致今年下半年出生嬰兒較多,從醫(yī)院的數(shù)據(jù)看同比增速超過50%,通過醫(yī)院調(diào)研,建檔數(shù)增長率均高于30%,根據(jù)計(jì)劃生育、住院分娩統(tǒng)計(jì)和各省出生人口與孕情資料綜合研判,2016年出生人口將超過1750萬,較2015年增加數(shù)量超過100萬,行業(yè)轉(zhuǎn)好是確定性的預(yù)期,可保障3年的行業(yè)紅利。新生兒對(duì)奶粉需求拉動(dòng)有6個(gè)月滯后期,預(yù)計(jì)16年Q4以及17年的上半年奶粉需求會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長。

渠道庫存改善,公司業(yè)績有望逐季改善

渠道庫存改善,公司業(yè)績有望逐季改善。公司前三季度業(yè)績逐季下滑,由于去年四季度判斷注冊(cè)制推出時(shí)間失誤,過早進(jìn)行渠道授信壓貨搶占市場(chǎng)份額,加上4月遇到假奶粉事件以及注冊(cè)制實(shí)施前雜牌混戰(zhàn)階段。公司前三季度渠道去庫存,目前渠道庫存已得到較大改善。Q4公司向經(jīng)銷商推廣注冊(cè)制通過概率最大的品牌,因此預(yù)計(jì)公司收入四季度環(huán)比將略有改善;奶粉經(jīng)銷商目前在注冊(cè)品牌未明朗前不愿意多進(jìn)貨,預(yù)計(jì)明年一季度第一批注冊(cè)制名單披露后將是渠道加庫存階段,同時(shí)行業(yè)競爭格局將迎來改善。

高價(jià)原材料庫存消耗,毛利率逐漸提高。前三季度公司毛利58.6%,同比增加4.56個(gè)PCT。毛利率提高一方面由于金愛+等高端產(chǎn)品占比提高,更重要的是公司高價(jià)原材料庫存已消耗,今年較低的原材料成本緩解公司成本端壓力,預(yù)計(jì)未來原奶價(jià)格緩慢上漲將緩解行業(yè)競爭格局,同時(shí)我們認(rèn)為原奶溫和上漲對(duì)公司盈利能力影響不大。

管理層動(dòng)力充足,拐點(diǎn)時(shí)期公司業(yè)績彈性大

恒天然收購成本18.2元,員工持股成本11.54元,公司管理層動(dòng)力充足。同時(shí)今年為了搶占市場(chǎng)份額公司保持較高營銷費(fèi)用,并計(jì)提了大量應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備,導(dǎo)致公司虧損較大,我們認(rèn)為公司17、18年享受行業(yè)制度紅利同時(shí)業(yè)績彈性較大。預(yù)計(jì)公司16-18年收入33、40、51億,增速-27%/21%/27.5%,預(yù)計(jì)公司16-18年EPS-0.39、0.12、0.24,給予買入評(píng)級(jí)。

政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期;2016年業(yè)績虧損風(fēng)險(xiǎn),估值水平偏高風(fēng)險(xiǎn)