注冊制加速行業(yè)供給側改革，二胎效應提升奶粉需求：奶粉注冊制度將于18年1月1日進入正式實施階段，注冊制的實施將有效提升嬰幼兒奶粉行業(yè)市場集中度，目前市場上存在的2000余個品牌，超過七成的中小品牌將被清理出局，預計有20%以上的市場份額（約為150億元左右）將被通過注冊制企業(yè)占有。預計首批注冊制名單最快有望于17年上半年公布。注冊制對于進口奶粉品牌具有同樣的約束力，未通過注冊制的進口奶粉到2018年1月1日后，將被禁止進入中國市場，其退出后留下的空白也將由通過注冊制申請的奶粉品牌填補。全面二胎政策將致奶粉行業(yè)進入三年景氣向上周期。

　　渠道庫存亟待補充，預計明年上半年有望進入補庫存周期：考慮到品牌通過注冊制的不確定性，三季度代理商渠道策略表現的非常謹慎，因而渠道一直處在減庫存的狀態(tài)中，目前渠道庫存量大約只占到過往高點時的三到四成，在客觀上具備補庫存的需求，預計第一批注冊制名單出來后有望進入補庫存周期。公司方面為靈活應對市場變化，向代理商主推大概率通過注冊制的核心產品新金愛+，確保相應產品包裝不發(fā)生改變，增強了代理商拿貨的信心。

　　公司電商實現跨越式發(fā)展，表現遠超預期：繼公司天貓旗艦店“雙十一”拿下9000多萬銷售收入，排名全網奶粉行業(yè)第一后，“雙十二”旗艦店交易指數再度排名行業(yè)首位。去年以來，公司下大力氣發(fā)展電商業(yè)務，并對原有電商團隊的管理人員進行調整，今年電商的有效引流人數較去年增長了6倍，線上業(yè)務收入占比也由去年的4%增至今年的近10%，提升幅度較為明顯，明年收入占比有望向一線外資奶粉品牌看齊，電商渠道有望助力公司業(yè)績復蘇。

　　盈利預測與投資評級：預計2016-2018年EPS為-0.41元、0.07元、0.16元，對應PE為-29倍、176倍、73倍，考慮到未來三年公司業(yè)績大概率反轉，維持對公司的“增持”評級。

　　風險提示：食品安全風險、行業(yè)競爭加劇風險。