南方財富網(wǎng)微信號：

　　元祖股份(603886):連鎖烘焙食品領(lǐng)先企業(yè) 募投擴(kuò)張門店拓展市場

　　元祖是連鎖店模式烘焙食品領(lǐng)先企業(yè)

　　元祖是專業(yè)從事烘焙食品等研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的全國連鎖企業(yè)， 已具備較高的產(chǎn)品知名度和品牌美譽(yù)度， 是國內(nèi)烘焙食品領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一。 15 年公司營收規(guī)模 15.77 億， 凈利潤 1.14 億， 14-15 年?duì)I收增速受月餅市場需求不景氣拖累而有所放緩。 公司產(chǎn)品線豐富， 以直營連鎖店模式為主， 占比達(dá)到 85%以上。 公司控股股東元祖國際持有 66%股權(quán)， 股權(quán)集中且穩(wěn)定。

　　烘焙行業(yè)望保持 10%增長，品牌企業(yè)更具競爭力

　　我國焙烤食品行業(yè)營收達(dá) 2426 億元， 近 15 年保持 10%以上增長。 隨著人均可支配收入的增長，烘焙食品更受消費(fèi)者青睞， 增速有望維持在 10%以上。我國烘焙食品人均消費(fèi)量仍遠(yuǎn)低于日韓歐美等國，發(fā)展空間巨大。專賣店是我國烘焙食品主要銷售模式， 占比達(dá)到 61%， 品牌專賣店在占據(jù)高端市場的同時滲透中低端市場，市場份額逐漸提升。 烘焙行業(yè)整體毛利率在 20%左右， 品牌企業(yè)毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，元祖等公司毛利率可達(dá)60%以上。 連鎖店企業(yè)優(yōu)勢區(qū)域重疊，主要在江浙滬、北京等發(fā)達(dá)地區(qū)， 元祖在江浙滬地區(qū)與多個品牌存在競爭，在湖北、川渝等地具有獨(dú)特優(yōu)勢。

　　擴(kuò)張門店發(fā)掘潛力市場，蛋糕增長帶動毛利率提升

　　元祖主要采用門店銷售的模式，現(xiàn)擁有的 609 家門店主要分布在長江中下游流域, 在中西部、華北、華南等地區(qū)較為薄弱地區(qū)的烘焙食品市場尚未開拓或剛剛試水，未來公司將在這些潛力市場增設(shè)連鎖門店， 銷售額和市場占有率有望較快提升。公司產(chǎn)品以月餅、蛋糕、 中西式糕點(diǎn)為主， 占營收比重超過 90%， 蛋糕與糕點(diǎn)收入逐步增長， 其中蛋糕產(chǎn)品毛利率超過80%，蛋糕產(chǎn)品的增長帶動整體毛利率由 13年的 61%提升至 15年的近 66%。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　若公司本次成功發(fā)行 6000 萬股，發(fā)行后總股本達(dá)到 24000 萬股，預(yù)計(jì)公司 16-18 年攤薄 EPS 為 0.58/0.61/0.71 元/股，增速分別為 21.1%、 6.4%、15.8%， 考慮到公司增速較低， 對比可比公司給予 36 倍市盈率估值。

　　募投建設(shè)門店建設(shè)進(jìn)度與營業(yè)進(jìn)度、 門店未來的收入與利潤兌現(xiàn)不及預(yù)期；門店擴(kuò)張后單店業(yè)績下滑風(fēng)險；食品安全問題；經(jīng)濟(jì)大幅下滑等。