雙寡頭壟斷格局形成，市場集中度有望提升。洗衣機行業(yè)雙寡頭壟斷格局形成，市場集中度在不斷提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2012 年海爾+美的系洗衣機市場份額約為51%，2014 年CR2 約為54%，2016 年10 月CR2 達(dá)到60%。

　　目前份額不足4%的其他品牌占比23%，我們認(rèn)為洗衣機行業(yè)市場集中度仍舊有提升空間。

　　公司營收業(yè)績增速遠(yuǎn)高于行業(yè)，市場份額不斷提升。2008 年，美的收購小天鵝24.01%股權(quán)，2012 年，小天鵝主動推動經(jīng)營轉(zhuǎn)型。受

“產(chǎn)品領(lǐng)先”+“效率驅(qū)動”+“全球經(jīng)營”的經(jīng)營理念驅(qū)動，小天鵝2012-15 年營業(yè)收入CAGR 為24%，歸母凈利潤增速CAGR 為40%，增速遠(yuǎn)高于行業(yè)，市場份額不斷提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，美的系洗衣機的市場份額在2012 年為14%，2014 年為21%，提升至目前27%。中怡康數(shù)據(jù)也表明，公司市場份額在2014-16 兩年內(nèi)提升了6 個百分點。通過分析中怡康數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)公司在低、中、高端產(chǎn)品及波輪、滾筒產(chǎn)品均實現(xiàn)了市場份額的提升。

　　享受雙寡頭壟斷紅利，利潤率提升水到渠成。洗衣機行業(yè)雙寡頭壟斷格局逐步確立，有望持續(xù)給公司帶來壟斷紅利。對比空調(diào)行業(yè)

的發(fā)展歷程，美的和格力在07 年的歸母凈利率僅有3%，分別提升到目前的11%及14%，

凈利率從2007 的8%提升至目前18%。目前小天鵝的歸母凈利率僅為7.6%，受益于雙寡頭壟斷格局的壟斷紅利，公司未來凈利率水平有望進一步提升。

　　行業(yè)穩(wěn)增，消費升級帶來新機會。目前洗衣機市場進入產(chǎn)品替換和產(chǎn)業(yè)升級時期。隨著國內(nèi)居民收入水平的提升，洗衣機正朝著變頻、滾筒、智能化、洗烘一體的方向發(fā)展。預(yù)計洗衣機行業(yè)受益于更新?lián)Q代，未來將維持穩(wěn)定增長。公司發(fā)力滾筒、干衣機、校園洗衣機項目，順應(yīng)時代發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資建議。綜上，1）行業(yè)穩(wěn)增，公司發(fā)力滾筒、干衣機、校園洗衣機等新業(yè)務(wù)；2）市場集中度提升，公司2014-16 兩年市場份額提升6 個百分點證明其核心競爭力；3）壟斷格局鞏固，公司利潤率水平提升水到渠成。

　　我們認(rèn)為公司未來三年業(yè)績保持25%以上復(fù)合增長的確定性強，預(yù)計公司2016-2018 年業(yè)績分別增長30%，26%，25%， EPS 分別為1.89 元，2.38元，2.98 元，目前收盤價對應(yīng)公司2017 年14.1 倍PE，給予公司2017 年18 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為42.84 元，“買入”評級。

　　不確定因素。行業(yè)景氣度不及預(yù)期，市場競爭過于激烈。

[買入評級]小天鵝A(000418)公司深度報告：雙寡頭壟斷行業(yè)飛出小天鵝