【研究報告內容摘要】
整合業務模式,為需求復蘇做好準備
我們認為,在2008年完成多項收購后,美的電器現在擁有更完整的產品組合,以在國內市場爭取更高的市場份額。我們預計,2009/10年美的電器的冰箱和洗衣機業務市場份額將進一步擴大,空調業務市場份額應會保持穩定。
我們認為,2008年因匯兌損失和利息費用導致公司所面臨的4.81億元超高財務成本壓力,在進入到2009年(瑞銀預計2009年財務成本為2.82億元)將會減輕,主要受利率下降和外匯匯率穩定的利好影響。而且,隨著近期銅價反彈,所持銅期貨合約所面臨的風險也部分消除,我們預計2009年公司計提的資產減值撥備將處于最低水平。
我們認為,美的電器仍處在新購入冰箱和洗衣機資產的整合過程中。因此,成本結構仍是其價值鏈中容易受到影響的部分。如果公司管理層能迅速提升不同產品價值鏈的協同效應,則我們的收益預期仍有上調的空間。
估值: 評級下調至“中性”;目標價上調至14.19元
我們將其2009/10年每股收益預測從0.9/1.05元下調至0.73/0.89元,以反映我們對其營業收入更為保守的預測。我們繼續采用貼現現金流法來推導目標價,但現在同時采用瑞銀“價值創造分析模型”(VCAM)。我們將目標價從12.55元上調至14.19元,估值法中5年銷售增長率為5.3%,息稅前利潤率為7.1%,加權平均資本成本為9%(原先為9.8%)。繼美的電器股價近期回升后,我們將評級從“買入”下調至“中性”。
