【研究報告內容摘要】
業績遠超預期。公司上半年實現營業收入249 億元,同比下降11.3%,其中二季度收入161 億元,同比增長3.2%).上半年實現歸屬于母公司的凈利潤11.46 億元,同比增長18.63%,EPS0.61 元(攤薄后EPS0.55 元),明顯超出市場預期,主要亮點包括:變頻市場表現搶眼,已經占到空調20%左右的比例;出口市場份額增加,整體下滑較少;綜合毛利率提高3.2 個百分點。
從收入構成來看,空調銷售185 億,已經逼近格力(189 億)水平,同比下降14.3%,遠好于行業;冰箱銷售28 億,基本與去年持平;洗衣機銷售24 億,不考慮去年并表因素,同比增長30%。
一直以來,公司高度重視產品力建設,包括強化產品創新,優化產品結構,推動關鍵技術的研究與突破,專注品質改善,加大品牌與服務投入力度等,本年在變頻空調、大容量冰箱、滾筒洗衣機等產品的研發、推廣方面投入了更多的精力,前期率先在市場上推出了180 度正弦波全直流變頻空調、歐式對開門冰箱、中央空調變頻多聯機等高技術產品,都產生了良好的市場效果。一方面推動了收入的增加,另一方面通過產品結構改善,提高了產品綜合毛利率。加上上半年原材料維持低位,終端價格戰有限,形成綜合毛利率從19.4%增長到22.6%,增加了3.2 個百分點。
從內外銷角度,內銷收入 167 億,下滑6%,出口收入82 億,下降20.6%,在行業不利局面下非常難得。這得益于公司長期以來出口戰略清晰,海外基礎好,從針對性的產品、出口訂單的獲取、交貨能力、供應鏈管理、大客戶穩定的人脈關系諸方面都有自己獨特的優勢,而且出口份額增加的同時,毛利率也是提升的,并非是靠低價推動市場。
上半年,公司銷售費用率上升兩個百分點,主要是銷售推廣力度較大,另外公司采取了比較謹慎的會計處理原則,預提費用大幅增加。其中預提銷售返利為20.8 億元,預提安裝維修費為13.2 億元。
上半年冰洗產業的整合初見成效,業績貢獻逐步增大,未來隨著營銷渠道變革全面推進,冰洗營銷中心與空調銷售公司營銷平臺整合到位,冰洗市場占有率和整體盈利能力將大幅提升。
美的作為綜合性白電巨頭已現雛形,前次報告我們總結了公司十大競爭優勢,近期成功增發進一步助推公司發展,我們堅定看好公司未來。
盈利預測和投資建議。預計公司09,10 年EPS 分別為0.95 元,1.20元(攤薄后),按09 年22 倍PE 估值,公司6 個月目標價為21.00元,提升至“強烈推薦”評級。
