【研究報告內容摘要】
雄心壯志開始結出果實。
09年上半年,美的在冰箱和洗衣機業務中的市場地位大幅提高;這兩項業務中的市場份額分別為8.1%和17.4%。我們認為,美的完全的整合業務模式和更好的激勵機制將有助于其提高市場份額,并在不遠的將來挑戰海爾的主導地位。
小天鵝重組解決了同業競爭問題。
美的將把洗衣機業務轉讓給小天鵝,并將增持其在后者的股權比例,從29.63%提高到擴大后股本的近39%。重組旨在解決美的與小天鵝之間洗衣機業務的同業競爭問題。此次轉讓價格基于榮事達的賬面價值7.20億元,相當于對小天鵝的認購對價為8.63元/股。
反映更高的農村市場銷售額。
除預期中海外需求的復蘇外,09年3季度空調在農村市場的暢銷令我們頗感意外。盡管我們預計09年4季度由于淡季銷售額增速放慢,但鑒于農村市場滲透率較低和承受力逐漸增強,我們轉更看好農村市場需求。
估值:為我們白電行業首選個股;維持“買入”評級。
這反映了我們將2009/10/11 年收入預測上調( 上調幅度分別為5.4%/4.3%/4.2%),并將毛利率各上調50個基點。我們將目標價從23.87元上調至25.04元。我們仍采用貼現現金流估值法(加權平均資本成本為9%)推導出目標價,并通過瑞銀的價值創造分析模型(VCAM)來具體預測影響長期估值的因素。目標價分別對應24.8/20.4倍的2009/10年預期市盈率。
