【研究報告內容摘要】
“價格戰”不會對公司盈利造成重大影響。近期市場上表現出對美的引發起“價格戰”可能造成利潤下降的擔憂。我們在與公司溝通后認為這種擔憂并無必要。
首先公司靈活的價格策略不能簡單的理解為價格戰,其次,這種價格策略有其深刻的背景,空調領域是為了應對6.1新出臺的能效比相關政策,洗衣機是為了搶奪滾筒市場份額,在消費升級的機會爭取主動,這些并不會長期持續。再次,公司整合渠道后,各線產品采用類捆綁式的促銷活動,只是雷聲大,實際讓利并不多,而對銷售拉動明顯。另外通過適度放權,在某些區域,對某些機型做了一些力度較大的促銷,但這一切都是在公司可以控制的范圍內進行的,是理性的,有節制的,能夠適時調整的。公司管理層在嚴格的業績考核壓力下絕不會濫用降價策略。目前的市場集中度下也沒有必要使用極端手段,公司經營策略是兼顧規模增長和當前盈利,只要外部經濟環境不出現大的變動,本年利潤具有一定保證。
房產調控對公司影響有限。首先房地產調控只對空調內銷中的城鎮銷售影響較大(大概影響30%),而對出口(數量占比約50%),對農村消費,對冰洗銷售都影響有限。此輪房產調控主要針對投機性房產交易(占總交易的50%),近期交易量大降并不代表全年水平,剛性需求會在價格下跌到位后逐步釋放,公司整體謹慎樂觀。而且未來經濟適用性住房供應量會有較大增幅(已經納入地方政府工作任務),空調需求總量從中期來看有其穩定性。冰洗消費目前正契合農村市場,全行業農村銷售增長迅猛,而城鎮銷售同地產銷售關聯度遠低于空調。另外公司冰洗市場份額并不高,可以能夠通過搶占份額來超越行業。
冰洗空調渠道整合推進,對冰洗拉動較大,冰洗增長明顯,規模效應也會逐步顯現。去年以來,冰洗正在全面并入空調銷售渠道,公司產品由統一的銷售公司打理。未來2年,冰洗將在空調3萬多個渠道完成鋪貨,還有較大拓展空間。未來公司渠道拓展和產能擴充會彼此呼應,確保冰洗產品快速增長。(一季度冰洗銷售延續了去年下半年增長勢頭,保持70%以上增速,遠高于空調)。冰洗規模快速擴大之后,公司的規模效應也將逐步體現,盈利水平也會提升。
一季度業績大增:一季度公司實現收入155.4億,同比大增76.1%,歸屬母公司凈利潤6.3億,增長2.4倍,全面攤薄每股收益0.30元。(公司對于節能補貼的會計處理有別于格力,采取權責發生制,一季度空調節能補貼6億元,對當期利潤貢獻較大)。一季度毛利率大幅下降部分原因是原材料價格上漲,部分原因是補貼相關政策干擾,更重要的是渠道變革帶來定價機制的轉變。反映在報表上毛利率和管理費用率同時下降,同比分別下降5個點和2個點。因此,觀察“毛利率減管理費用率”可能更為科學,此項數據同比下降2.8%。
盈利預測和投資建議。預計公司10,11年EPS 分別為1.20元,1.41元,按10年20倍PE 估值,公司6個月目標價為24.00元,維持“強烈推薦”評級。
