【研究報告內容摘要】
上半年雙峰海螺(二期)、興安海螺二期以及湖南海螺三條日產5000噸熟料生產線投產,荻港海螺、石門海螺和強蛟海螺二期7 臺水泥磨建成,新增熟料產能540 萬噸,水泥產能550 萬噸。實現水泥和熟料凈銷量5433 萬噸,較上年同期增長20.46%。但水泥售價同比下降了8%,呈現量升價跌態勢。
優化產品結構,水泥占比提高
公司加大了水泥磨機的運轉率,提高了水泥產量的比重,產品結構中42.5 水泥的比重從去年同期的46.55%提高到51.84%,32.5水泥比重提高了3.25 個百分點。熟料比重則下降了8.5 個百分點。
毛利同比下滑,環比上升
上半年公司煤炭綜合采購成本降低,同時余熱發電項目投產繼續降低能耗,使得綜合成本較上年同期下降了4.31 個百分點,但另一方面由于產品售價降幅較大,整體綜合毛利率水平仍然下降了2.88 個百分點。單看二季度毛利率同比去年二季度下降2.3 個百分點,環比一季度提高6 個百分點,顯示盈利情況在逐步改善。
分區域銷售來看,中部市場要好于東部和南部。上半年中部銷售收入增長35.42%,而東部和南部則僅增長6.99%和14.82%。
公司上半年期間費用率下降了2.27 個百分點,主要是財務費用大幅下降57%。此外投資收益,營業外收入的下滑以及所得稅率上調3 個百分點導致凈利潤增幅略低。
西部生產線投產是未來亮點
公司目前新規劃建線較多分布在西部地區,包括四川、西安、平涼、寶雞等地。而西部市場景氣度仍明顯好于東部市場,明年西部產能投產后將成為公司重要的利潤增長點。
公司目前還有8 條生產線在建,未來產能擴張步伐依然較快。二季度表現明顯好于一季度,顯示公司正逐步走出最壞的時期,符合我們前期調研后的預判,三、四季度應該會明顯好于去年同期,預計09、10 年的業績在1.90 元、2.73 元,09 年PE 目前21 倍,考慮其良好的管理能力和龍頭地位,以及所處區域市場房地產復蘇帶來的需求回升,維持“增持”評級。
