供需關(guān)系改善,奶粉行業(yè)迎來拐點:1)供給端:奶粉注冊制文件出臺標(biāo)志奶粉新政步入落實階段。奶粉注冊制促進行業(yè)洗牌,雜牌、貼牌奶粉加速退出。現(xiàn)存的2000余種品牌未來將縮減到不足500個,超六成品牌退出將讓出15%-20%近200億元市場空間。龍頭企業(yè)將充分受益品牌集中度進一步提升,供給端競爭格局得到明顯改善。2)需求端:二胎政策全面放開疊加猴年嬰兒潮,2016年新生人數(shù)同比+6%。考慮到從備孕到生育大概需要12-18個月時間,二胎政策帶來的生育高峰將會出現(xiàn)在2017年,預(yù)計將達到2100萬的峰值,帶動奶粉需求擴張的效果將在2017年上半年得到集中釋放。奶粉行業(yè)供需兩端均顯著改善,公司盈利能力開始轉(zhuǎn)好,整個行業(yè)拐點已經(jīng)顯現(xiàn)。

預(yù)計2017年上半年渠道將迎來補庫存周期。注冊制審批進程慢于預(yù)期,第一批通過名單有望將在2017年上半年通過。目前經(jīng)銷商對奶粉囤貨保持謹慎態(tài)度,都在積極消庫存。公司渠道庫存已降至歷史低位,預(yù)計拐點將在第一批名單通過后出現(xiàn),渠道將進入補庫存周期。

業(yè)績見底。由于行業(yè)惡性競爭和公司戰(zhàn)略性失誤過早搶占終端,2016年前三季度大幅虧損。四季度公司向經(jīng)銷商重點推大概率能通過注冊的產(chǎn)品,增強經(jīng)銷商拿貨信心,預(yù)計四季度業(yè)績有望得到改善。同時公司電商業(yè)務(wù)超預(yù)期,營收占比大幅提升。盡管2016年虧損已成定局,2017年在奶粉行業(yè)迎來拐點的大背景下公司業(yè)績將得到大概率改善,具有較大彈性。

股價安全邊際高,管理層動力充分。2014年恒天然要約收購公司18.82%股權(quán),均價為18元/股,2016年初

大股東增持公司股份,均價為13.5元/股,充分彰顯國外投資者和管理層對公司未來發(fā)展的信心,并且持有成本均高于目前股價,安全邊際高。另外公司第一期員工持股計劃已在2016年8月解鎖,持有成本為11.54元,距離當(dāng)前股價差距不大,因此管理層積極性較高。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018年收入分別為33億、39億、47億,增速分別是-26%、16%、21%,對應(yīng)EPS分別為-0.39元、0.04元、0.22元。奶粉行業(yè)拐點已現(xiàn),公司將充分受益奶粉注冊制,未來業(yè)績大概率反轉(zhuǎn),首次覆蓋,給予“增持”評級。

風(fēng)險提示:奶粉注冊審批通過時間或晚于預(yù)期;二胎政策影響或不達預(yù)期;奶粉行業(yè)惡性競爭短期或?qū)⒊掷m(xù)。