圍繞配方奶粉，深耕嬰童食品行業(yè)：公司是國內(nèi)品類最齊全的嬰幼兒食品專業(yè)制造商之一，也是唯一主營嬰童食品的A股上市公司。

　　2015年公司與恒天然結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，全權(quán)負(fù)責(zé)恒天然安滿品牌在華銷售，雙方現(xiàn)合作持有位于澳大利亞的達(dá)潤奶粉加工廠。

　　行業(yè)規(guī)模增長與內(nèi)部競爭結(jié)構(gòu)改變同步進(jìn)行，國產(chǎn)大品牌有望受益：

　　我國配方奶粉市場規(guī)模約為750億元，我們認(rèn)為未來行業(yè)的增長將源自以下兩方面：1）二胎政策帶來的新生兒數(shù)量增長，未來三年新生兒年增速有望達(dá)5%，促使行業(yè)邁入三年景氣周期；2）母乳喂養(yǎng)率的進(jìn)一步降低，目前我國6個月嬰兒純母乳喂養(yǎng)率27.8%，與美國基本持平，但農(nóng)村母乳喂養(yǎng)率（30%）較城市（17%）高出近一倍，隨著城市化進(jìn)程的加快，整體母乳喂養(yǎng)率還有明顯下降空間。我國配方奶粉市場CR5為52%，低于美國、德國30個百分點，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量達(dá)2000家，相似及雷同配方眾多。注冊制提高了配方申請難度，意在解決配方雜亂的問題，同時提升奶粉質(zhì)量，七成以上的中小企業(yè)和一定數(shù)量的進(jìn)口品牌將因為注冊制的實施而被淘汰出局。

　　面對注冊制，公司有四大優(yōu)勢：1）研發(fā)能力強，公司擁有專業(yè)的貝因美研究院，已構(gòu)建形成國內(nèi)較為完善的母乳研究理論體系，對研制“華人配方”奶粉有重要指導(dǎo)意義。2）產(chǎn)品質(zhì)量有保證，公司與Kerry和恒天然建立合作關(guān)系，提高了供應(yīng)鏈管理能力，現(xiàn)在的產(chǎn)品質(zhì)量已不遜于進(jìn)口品牌。3）終端與渠道配?合理，公司在三四線城市大量布設(shè)銷售終端，代理商制度更增強了公司對市場的把控力度。

　　4）線上業(yè)務(wù)進(jìn)展迅猛，今年雙十一和雙十二公司天貓旗艦店連拿兩個全網(wǎng)行業(yè)第一，今年線上業(yè)務(wù)占比將有大的提升。

　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計2016-2018年EPS為-0.41元、0.07元、0.16元，對應(yīng)PE為-32倍、190倍、83倍，考慮到未來三年行業(yè)轉(zhuǎn)暖，公司業(yè)績大概率反轉(zhuǎn)，維持對公司的“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。