一、口子窖實(shí)控人股權(quán)

口子窖近期還遭遇了實(shí)控人的股權(quán)質(zhì)押。6月25日口子窖發(fā)布的公告顯示，作為實(shí)控人之一的徐進(jìn)日前將其持有的口子窖2000萬(wàn)股口子窖股份質(zhì)押給徽商銀行淮北濉溪支行，用途為借款擔(dān)保。由于徐進(jìn)質(zhì)押股票的時(shí)間僅晚于高盛宣布減持兩天，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為其進(jìn)行質(zhì)押股權(quán)借款是為了購(gòu)買(mǎi)高盛減持后的股權(quán)，以保持實(shí)控人地位。

另外，口子窖的另一實(shí)控人劉安省及其一致行動(dòng)人之一朱成寅合計(jì)質(zhì)押6109.7萬(wàn)股，。加上徐進(jìn)的2000萬(wàn)股，口子窖實(shí)控人累計(jì)質(zhì)押了8109.7萬(wàn)股，占本公司總股本的13.52%。以昨日口子窖34.61元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，被質(zhì)押的股票市值約為28.07億元。

光大證券的投資顧問(wèn)李晶晶則對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)：“股權(quán)質(zhì)押雖然短期解決了資金需求問(wèn)題，但存在的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。一旦股價(jià)波動(dòng)過(guò)大，口子窖質(zhì)押的限售股權(quán)就會(huì)面臨處置的風(fēng)險(xiǎn)，銀行也會(huì)有損失的可能。”李晶晶還指出，口子窖將超過(guò)10%的股本進(jìn)行質(zhì)押，從另外一個(gè)角度說(shuō)明公司內(nèi)部資金運(yùn)作相對(duì)緊張。口子窖一季報(bào)顯示，截至2016年3月31日，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-9440.78萬(wàn)元。

二、質(zhì)押股權(quán)價(jià)值如何計(jì)算判斷

對(duì)于上述股權(quán)價(jià)值減少的情形，應(yīng)該明確股權(quán)價(jià)值如何計(jì)算，只有通過(guò)科學(xué)合理的計(jì)算，才能準(zhǔn)確地判斷出質(zhì)后與出質(zhì)前相比，股權(quán)價(jià)值在是否減少。在實(shí)務(wù)中，股權(quán)的價(jià)值判斷有以下幾種方法：

（一）按照工商注冊(cè)登記時(shí)的出資額確定，也稱(chēng)為“原值確認(rèn)法”。這種方法通常適用于剛成立不久，或者資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生明顯變化，或者利潤(rùn)率不高的目標(biāo)公司。

（二）按照目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)數(shù)額確定，也稱(chēng)“資產(chǎn)凈值確認(rèn)法”，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中最常用，可以按照目標(biāo)公司上一年度的資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算，容易操作。

（三）按照目標(biāo)公司的凈利潤(rùn)數(shù)額確定，這種方法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者股權(quán)投資中也經(jīng)常被使用，包括以協(xié)議簽署前1年、3年、5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的凈利潤(rùn)平均值乘以一定年限作為股權(quán)價(jià)值的計(jì)算。

（四）按照目標(biāo)公司的盈利能力或者收益率確定，這種方法將股權(quán)價(jià)值與目標(biāo)公司將來(lái)的盈利能力掛鉤，特別是在涉外投資中經(jīng)常被使用，但是，盈利能力較難確定，通常由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)綜合各種影響盈利的因素予以評(píng)估。

（五）按照審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)作出的價(jià)格確定。該方法通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司會(huì)計(jì)賬目、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)的清理核算，能夠較為準(zhǔn)確地體現(xiàn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)狀況，通常適用于雙方對(duì)股權(quán)價(jià)值無(wú)法協(xié)商一致，各自的估價(jià)差異較大的情況。

當(dāng)然，上述每種方法都存在利弊，例如，出資額和目標(biāo)公司凈資產(chǎn)額的方法便于計(jì)算和操作，但是反映的均是目標(biāo)公司的歷史數(shù)值，與股權(quán)的實(shí)際價(jià)值存在較大差異，其次，出資與股權(quán)不能相互混淆，凈資產(chǎn)也不能反映目標(biāo)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況；審計(jì)、評(píng)估的方法較能體現(xiàn)公司的資產(chǎn)狀況，但是，目標(biāo)公司的資產(chǎn)處于變化狀態(tài)，審計(jì)評(píng)估也不能體現(xiàn)目標(biāo)公司的不良資產(chǎn)率、公司發(fā)展前景等對(duì)股權(quán)價(jià)值有重要影響的因素；盈利能力雖然反映公司的發(fā)展前景，但其數(shù)值反映的是評(píng)估機(jī)構(gòu)的主觀觀點(diǎn)，不一定與目標(biāo)公司的未來(lái)盈利相符。

因此，基于單一的標(biāo)準(zhǔn)確定股權(quán)價(jià)值都存在不足，應(yīng)該根據(jù)股權(quán)和目標(biāo)公司的實(shí)際情況，采用前述的一種或幾種計(jì)算方法，結(jié)合目標(biāo)公司不良資產(chǎn)率、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等因素確定股權(quán)價(jià)值，予以綜合判斷。