【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

事件:洋河股份5月11日發(fā)布對(duì)外投資公告,公司擬投資17.3億元,投資兩個(gè)項(xiàng)目。其中名優(yōu)酒釀造技改二期工程總投資11.1億元,預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可每年新增凈利潤2.9億元。10萬噸名優(yōu)酒陳化老熟技術(shù)改造項(xiàng)目總投資6.2億元,其中研發(fā)中心總投資約2.2億元,名優(yōu)酒陳化老熟儲(chǔ)存罐區(qū)總投資約4.0億元。

投資評(píng)級(jí)與估值:預(yù)計(jì)10-12年EPS 分別為4.810元、7.035元和9.498元,分別增長73%、46%和35%。公司管理和營銷團(tuán)隊(duì)動(dòng)力十足并且能力超強(qiáng),我們戰(zhàn)略性看好洋河股份未來的成長性。維持211元的目標(biāo)價(jià),125-135元之間建議積極配置。

有別于大眾的認(rèn)識(shí):(1)上述工程將為洋河的持續(xù)快速發(fā)展提供基酒保障,有利于穩(wěn)步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,有利于提升研發(fā)能力,優(yōu)化生產(chǎn)流程,拓寬產(chǎn)品系列,進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。名優(yōu)酒釀造技改二期工程年產(chǎn)名優(yōu)基礎(chǔ)酒20000噸,其中優(yōu)級(jí)基礎(chǔ)酒占60%(12000噸),普優(yōu)級(jí)基礎(chǔ)酒占40%(8000噸)。

(2)洋河股份對(duì)雙溝酒業(yè)的整合有序展開,營銷整合效應(yīng)值得期待。雙溝酒業(yè)原總經(jīng)理李風(fēng)云被任命為洋河股份副總裁。洋河、雙溝產(chǎn)品半數(shù)以上在省內(nèi)銷售,原本競(jìng)爭(zhēng)激烈,收購后可減少無謂內(nèi)耗,整合雙方渠道資源后提高效率。

(3)洋河股份的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和看點(diǎn):股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,經(jīng)營班子動(dòng)力十足;管理和營銷能力超強(qiáng),領(lǐng)導(dǎo)具有戰(zhàn)略眼光;產(chǎn)品定位于中價(jià)位酒(次高端)為主,未來白酒的增長主要在中價(jià)位;省外市場(chǎng)運(yùn)作空間巨大,2010年省外市場(chǎng)“拐點(diǎn)放量”,預(yù)計(jì)2012年將全面豐收。(4)省外市場(chǎng)是洋河酒未來幾年發(fā)展的最大增長點(diǎn)。主打目標(biāo)市場(chǎng)主要圍繞長三角、珠三角和環(huán)渤海灣地區(qū)展開。目前,公司全國化三步走戰(zhàn)略已經(jīng)進(jìn)入第二步(部分省市年銷售額已過億,如河南、山東、上海等),基本完成了在全國的區(qū)域性布局,大部分省外重點(diǎn)市場(chǎng)都將逐步進(jìn)入成熟收獲階段。(5)政府政策將大力支持公司未來發(fā)展。宿遷市政府建設(shè)未來“酒都宿遷”的其中一個(gè)目標(biāo)為:到2015年,洋河實(shí)現(xiàn)收入200億元(含稅),進(jìn)入行業(yè)前三;雙溝實(shí)現(xiàn)收入100億元(含稅),進(jìn)入行業(yè)前七。(6)洋河股份的投資機(jī)會(huì)來自多數(shù)投資者尚不熟悉公司變?yōu)樵絹碓蕉嗟耐顿Y者認(rèn)可。洋河股份是一個(gè)偉大的企業(yè),目前也是一個(gè)非常好的股票。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:與雙溝的進(jìn)一步整合;業(yè)績(jī)不斷超市場(chǎng)預(yù)期;市場(chǎng)不斷認(rèn)可后相對(duì)估值不斷提升。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):銷量持續(xù)大幅增長對(duì)基酒供應(yīng)量的要求越來越高。