公司概況：廿年打造活力四射的多品牌時尚服飾梯隊。

主要從事時尚多品牌服飾的設(shè)計和銷售，經(jīng)過20 年積淀已搭建多年齡層、全品類的時尚服飾品牌梯隊（核心品牌Peacebird 女裝和男裝、新興品牌樂町/Mini Peace、初創(chuàng)品牌Material Girl /Amazing Peace），打造了時尚知名度和鮮明的品牌形象。

　　2015 年公司在中國中檔休閑服飾市場中市占率3.9%、女裝/男裝分別位列第八/五。經(jīng)營方面，生產(chǎn)以外包為主（占94%左右）；線下銷售以直營為主、加盟并行，輔以代理（包括線上的直營/加盟收入占比66.7%/30.8%、門店數(shù)分別1072/2730 家），同時電商渠道爆發(fā)增長（收入占比提升至18.65%/線上會員超600 萬、同增36%）。

　　競爭優(yōu)勢 ：品牌+設(shè)計+渠道，構(gòu)建黃金鐵三角。1. 多品牌孵化+矩陣式管理：公司旗下兩大極具成長性的品牌童裝和樂町分別由男裝和女裝事業(yè)部培育，現(xiàn)有品牌梯隊得益于內(nèi)部漸為成熟的品牌孵化機制，也將成為后續(xù)嫁接品牌的基石。同時，公司以品牌為單位的事業(yè)部運營機制，配合區(qū)域銷售子公司，搭建矩陣式多品牌管理體系，實現(xiàn)多品牌跨區(qū)域高效管理。2. 高頻上新+多元營銷：公司的研發(fā)能力支撐時尚快速更迭下消費者對產(chǎn)品高頻上新的訴求；同時，通過多元營銷方式強化品牌形象（代言人/新品發(fā)布會/時尚雜志等），以及跨界合作提高品牌立體感（施華洛世奇/迪士尼等）。3. 扁平化/精細(xì)化終端管理實現(xiàn)高效用戶觸達：公司實行小區(qū)域、網(wǎng)格式的扁平化營銷網(wǎng)絡(luò)管理模式，并持續(xù)提升直營店比例，使品牌觸達用戶路徑縮短，有效培育品牌粘性，在此過程中會員消費成為重要銷售來源（實體店會員200萬/會員消費占整體零售額的25%）。

　　財務(wù)分析：毛利率持續(xù)提升，存貨流轉(zhuǎn)有望優(yōu)化。2016 年上半年公司收入同增6.09%、而凈利潤同降23.14%，主要由于：1.公司關(guān)閉較多街店和百貨店，疊加女裝銷售調(diào)整，致加盟渠道銷售下降23%；2. 直營渠道拓展過程中費用率提升5PCTs、以及存貨跌價準(zhǔn)備增加。盈利方面，公司在直營化過程中毛利率穩(wěn)步提升（2011-2015 年累計提升5.7PCTs 至54.24%）、嚴(yán)格費用管理下整體凈利率逐年提升。與同業(yè)公司比較，直營比例的差異使各公司毛利率有所分化。營運方面，2015 年受到門店擴充、直營比例提升、以及加盟商提貨意愿減弱的影響，整體存貨增加41%，目前公司正著力加強去庫存（解決爆款缺貨/云倉實現(xiàn)常規(guī)產(chǎn)品高效流轉(zhuǎn)/多渠道處理過季產(chǎn)品），預(yù)計后續(xù)存貨周轉(zhuǎn)望得以改善。

　　募投項目：公司擬發(fā)行5500 萬股募集資金凈額10.81 億元，其中5.79 億元建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)（擬對各品牌建238 家直營店）、3.5 億建設(shè)物流配送中心（14.88 萬平米）、1.5 億建設(shè)信息化系統(tǒng)。公司通過自有資金先行建設(shè)配送中心，目前已建成投產(chǎn)，望提高物流效，支撐渠道擴張和商品流轉(zhuǎn)所需的貨品配送能力。

　　盈利預(yù)測。公司已在時尚服飾品牌中奠定扎實而鮮明的品牌定位，后續(xù)募投資金望助力其進一步加快渠道外延，同時強化物流/信息化等全方位運營內(nèi)力，時尚品牌梯隊的綜合實力充分體現(xiàn)值得期待。展望全年，考慮影響上半年經(jīng)營的相關(guān)因素已有所改善，我們預(yù)計2016 年全年收入同增5.5%。根據(jù)募投項目的后續(xù)開店計劃和對多品牌發(fā)展情況判斷，預(yù)計2016/17/18 年凈利潤分別為4.32/4.63/5.1 億元、同增-19.5%/7.2%/10.3%，對應(yīng)EPS0.91/0.97/1.07 元。

　　風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟疲軟，消費低迷，影響終端銷售表現(xiàn)。商品管理策略落地低于預(yù)期，去庫存進展緩慢，由此帶來存貨跌價風(fēng)險。初創(chuàng)品牌運營效果低于預(yù)期，虧損狀態(tài)持續(xù)風(fēng)險。

太平鳥(603877)新股研究報告：逐鹿品牌 笑傲?xí)r尚