事件：近期，我們對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研。
燃熱龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品主攻各類熱水器，其中燃?xì)鉄崴髌奉悆?yōu)勢(shì)突出。目前，公司燃?xì)鉄崴髁闶哿康氖袌?chǎng)占有率為16.8%；電熱水器零售量的市場(chǎng)占有率為5.5%，位于行業(yè)第五名，公司在熱水器行業(yè)處于龍頭地位。
16年Q1-Q3營(yíng)收34.57億元，同比+12.21%；Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)2.94億元，同比+14.64%。主業(yè)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，全年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)確定。
政策利好燃熱，增量存量空間雙釋放。國(guó)家從政策層面鼓勵(lì)用氣，燃熱替代趨勢(shì)明顯，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2014年，熱水器市場(chǎng)電熱水器的占比60%，燃?xì)鉄崴髡急?0%左右，2015年兩類熱水器市場(chǎng)占比幾乎持平，同時(shí)北方市場(chǎng)受煤改氣助推，燃熱也迎來(lái)高增長(zhǎng)。另外，更新周期逐步來(lái)臨，存量市場(chǎng)釋放新活力。
節(jié)能混合動(dòng)力系統(tǒng)前景廣闊，工程渠道帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司所研發(fā)的混合動(dòng)力系統(tǒng)既解決了傳統(tǒng)空氣能熱泵熱水器在寒冷條件下工作效率低甚至不能使用的問(wèn)題，又能實(shí)現(xiàn)各種能源之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，最大限度地減少傳統(tǒng)能源的消耗，市場(chǎng)前景廣闊。公司與恒大、綠地、富麗、中糧等客戶簽約建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過(guò)工程渠道不斷拓廣該業(yè)務(wù)，將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
聯(lián)營(yíng)子公司模式降低費(fèi)用率，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。公司采取聯(lián)營(yíng)子公司模式，在零售市場(chǎng)上不斷拓展、細(xì)化，截止目前，公司已成立13個(gè)聯(lián)營(yíng)子公司，未來(lái)這一模式仍將不斷推廣，將有效降低費(fèi)用率。公司成立梅賽思布局智能家居，攜手博世進(jìn)軍高端，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率不斷提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.83元、0.99元、1.17元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持17.26%的復(fù)合增長(zhǎng)率，參考萬(wàn)得白電一致預(yù)期，給予公司2017年22倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.78元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：燃熱市場(chǎng)拓展的力度或不及預(yù)期，原材料大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，混合動(dòng)力系統(tǒng)推廣不利風(fēng)險(xiǎn)。