在公司發(fā)布3QFY17經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)后，我們與管理層進(jìn)行了溝通。中國(guó)及香港澳門同店銷售增速3QFY17有所回升，主要是基數(shù)較低所致。其中，中國(guó)鑲嵌珠寶首飾產(chǎn)品同店銷售自2016年9月以來連續(xù)四個(gè)月保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　在公司發(fā)布3QFY17經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)后，我們與管理層進(jìn)行了溝通。中國(guó)及香港澳門同店銷售增速3QFY17有所回升，主要是基數(shù)較低所致。其中，中國(guó)鑲嵌

產(chǎn)品同店銷售自2016年9月以來連續(xù)四個(gè)月保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。由于后續(xù)基數(shù)將會(huì)進(jìn)一步降低，我們預(yù)計(jì)上述勢(shì)頭將在未來兩個(gè)季度持續(xù)。我們把FY17/18凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)微調(diào)-3%/0%，以反映黃金產(chǎn)品毛

的下降，原因是黃金價(jià)格從2016年8月的峰值下跌11%，而毛

的下降又被中國(guó)同店銷售增長(zhǎng)假設(shè)的提升所部分抵消。我們預(yù)測(cè)FY18凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11%，并將目標(biāo)價(jià)從19.20港元上調(diào)至22.70港元，基于13倍FY18預(yù)測(cè)市盈率(相當(dāng)于歷史平均+1sd，而先前為11倍市盈率)。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13.2倍FY18預(yù)測(cè)市盈率，我們認(rèn)為已大致反映FY18的盈利復(fù)蘇。下行風(fēng)險(xiǎn)：1)黃金價(jià)格下跌；2)香港澳門同店銷售額FY18未出現(xiàn)復(fù)蘇。

　中國(guó)鑲嵌珠寶首飾同店銷售強(qiáng)勁增長(zhǎng)20%

　　中國(guó)同店銷售增速從2QFY17的-23%回升至3QFY17的+5%。其中，黃金產(chǎn)品同店銷售增速從-30%升至+2%，由平均售價(jià)提升所推動(dòng)，而銷量則下跌13%。鑲嵌珠寶首飾產(chǎn)品同店銷售增速從-3%升至20%，由銷量上升所驅(qū)動(dòng)。鑲嵌珠寶首飾產(chǎn)品平均售價(jià)也出現(xiàn)了低單位數(shù)的增長(zhǎng)(2QFY17為略有下降)。自2016年9月以來，鑲嵌珠寶首飾同店銷售增速已連續(xù)四個(gè)月維持在10%-20%的高段或以上。管理層透露，本季度一線城市門店(1HFY17占門店總數(shù)18%)同店銷售增速優(yōu)于其他城市。而加盟店的銷售額與自營(yíng)店鋪的銷售額相若。

香港澳門同店銷售降幅收窄

　　香港澳門同店銷售增速從-39%回升至-11%。黃金產(chǎn)品同店銷售跌幅由-49%縮窄至-12%，銷量下跌20%。鑲嵌珠寶首飾產(chǎn)品同店銷售增速也從-14%提高到-5%。根據(jù)我們估計(jì)，六福的11%同店銷售降幅遜于同業(yè)【

(116HK，買入)為-7%】。六福的香港門店數(shù)目與一年前持平，維持在47家，而管理層打算FY18期間保持門店數(shù)量穩(wěn)定。根據(jù)我們的估計(jì)，其他兩家公司在2016年將門店數(shù)量縮減約8-10%，我們預(yù)計(jì)2017年將進(jìn)一步進(jìn)行門店重整。如果2017年香港零售業(yè)務(wù)未能出現(xiàn)復(fù)蘇，則公司香港零售業(yè)務(wù)的盈利能力將變得比同業(yè)更為脆弱。

　　3QFY17期間，六福在中國(guó)新增9家自營(yíng)店和29家加盟店，在澳門則關(guān)閉一家門店。9MFY17期間，公司在中國(guó)新增54家門店，實(shí)現(xiàn)其2017年新開50家門店的目標(biāo)。展望FY18，管理層預(yù)計(jì)在中國(guó)增加50家門店，并將其香港門店數(shù)量保持穩(wěn)定。

　　探索光學(xué)零售業(yè)務(wù)

　　憑借其對(duì)零售網(wǎng)絡(luò)的專業(yè)經(jīng)營(yíng)，公司2016年12月在香港旺角開設(shè)了第一家“VisionGallery”門店，銷售自有及國(guó)際品牌產(chǎn)品，并計(jì)劃在2017年增開幾家此類門店。總資本開支約為1,000萬-2,000萬港元。公司相信該項(xiàng)業(yè)務(wù)可在1-2年內(nèi)達(dá)至盈虧平衡。若市場(chǎng)反應(yīng)令人滿意，公司可通過加盟模式將該業(yè)務(wù)擴(kuò)展至中國(guó)。

　　鑒于今年春節(jié)時(shí)間較早，且3QFY17月度同店銷售波動(dòng)較大，因此管理層相信，4QFY17香港澳門同店銷售額能否進(jìn)一步復(fù)蘇存在不確定性。另一方面，由于基數(shù)較低，且月度同店銷售相對(duì)穩(wěn)定，管理層預(yù)期中國(guó)同店銷售表現(xiàn)將優(yōu)于港澳市場(chǎng)，而中國(guó)鑲嵌珠寶首飾產(chǎn)品同店銷售將維持正增長(zhǎng)。

(原標(biāo)題：六福集團(tuán)(590HK)：3QFY17中國(guó)鑲嵌珠寶首飾同店銷售強(qiáng)勁，盈利復(fù)蘇已被股價(jià)反映)