去過香港的人應該都知道香港有遍地開花的珠寶門店。幾年前，我?guī)е胰巳ハ愀圪I黃金首飾，香港的珠寶門店，熙熙攘攘，跟節(jié)假日里尖沙咀的街道一樣，搶金的內地旅客一排排圍堵在首飾柜臺外側，別說試戴了，仔細看一下都得墊著腳。
香港珠寶商的發(fā)展，早于大陸，款式新穎，再配合上TVB明星的廣告和港幣的價格優(yōu)勢，在大陸的消費者中很走俏，很長一段時間，香港珠寶店都是大陸游客的必去景點之一。
六福珠寶是香港珠寶商中最有名號的幾家之一，歷史可以追溯到1950年。50年代時，現(xiàn)任六福集團董事會主席黃偉常先生的父親，在九龍廣東道玉器市場里租了半邊鋪子，開了一家名為“生記祥玉器”的翡翠店。黃先生的父親一生兢兢業(yè)業(yè)經(jīng)營這家店，他一生摯愛翡翠，直到去世前半年，還打磨了一屋子的翡翠半成品。
黃先生之后繼承了父親的衣缽，并將這樣一家小小的翡翠店發(fā)展成了現(xiàn)在一家國際珠寶商。黃偉常的兒女黃蘭詩和黃浩龍自幼便跟著父親與珠寶打交道，跟著六福珠寶一起成長。學成之后的兩兄妹繼承父業(yè)，六福集團也越發(fā)地時尚起來了。
黃偉常與女兒和兒子的合影
當然，很多人對香港珠寶的映像還停留在80，90年代的珠光寶氣中，總覺得它是中年婦女買黃金的圣地，這的確是個很難打破的看法。六福集團被廣大消費者稱贊的是他的設計有“女性之美”，所以，六福的作品無不遵循這個主旨，它連續(xù)19年贊助了香港小姐選舉，對美的追求可見一斑。
企業(yè)的發(fā)展和人的發(fā)展總會經(jīng)歷相似的道路，無一不是波動曲折的。當過去幾年，黃金炒了一波后，大家冷靜了下來。世界變化的太多，人民幣開始貶值，香港物價相對的變高，大家漸漸地也不樂意去香港旅游了，香港由此進入了零售業(yè)的冬季，六福集團這家香港老牌珠寶商，跟在港很多企業(yè)一樣，面臨考驗。
蕭瑟環(huán)境里的老牌珠寶商
從2014年開始，香港就被零售業(yè)的寒冬籠罩著，“蕭條”景象一直延續(xù)至今，各大零售公司都面臨著營收大跌、股價大跌的嚴峻形勢。
訪港旅客數(shù)量驟減，眾多耳熟能詳?shù)钠放仆俗猓嗉伊闶酃鞠鳒p門店數(shù)量。在眾多境外旅游目的地中，越來越多的中國旅客轉向了日韓，歐美。港澳的大陸入境旅客數(shù)量已經(jīng)連續(xù)多月，出現(xiàn)負增長。加之港幣對人民幣的價格優(yōu)勢越來越小，香港零售業(yè)的前景也越發(fā)撲朔迷離。
據(jù)香港ZF統(tǒng)計處歷年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，香港零售業(yè)總銷貨價值指數(shù)從11年至今持續(xù)波動式下降。
在零售商品總額中領跑下跌是珠寶首飾、鐘表及名貴禮物。從14年零售業(yè)的冬天到來之際起，珠寶首飾、鐘表類的名貴禮物的銷貨價值就在持續(xù)下跌。截至目前，香港珠寶首飾類的零售指數(shù)共跌了19個點。
在這樣蕭瑟的零售環(huán)境下，六福集團的股價從15年初的27港幣跌至16年初的12港幣左右。但是令人欣喜的是從16年年初開始，六福集團的股價開始回升，截至到近期，股價回到了22.75港幣，這一年，竟然奇跡般的上漲了80%以上。
即便是在如此蕭瑟的大環(huán)境中，六福集團還是保持著強勁的股價增長。這在行業(yè)低谷期，能取得這樣的成績，那一定是公司從管理上，有新的策略和想法，六福集團近年來的轉型，正在證明著資本市場的判斷。
二、業(yè)績回顧：止損苗頭初現(xiàn)
2016年11月份，六福集團發(fā)布了最新一期中報，基本財務數(shù)據(jù)如下：
營收：54.7億港幣，同比減少21.5%。
毛利：15.3億港幣，同比減少3%。
凈利：4.3億港幣，同比減少6.4%。
毛利率：28%，同比提高5.3%。
凈利率：7.9%，同比提高1.2%。
你可能詫異于集團營收的跌幅，但是跟同行業(yè)其它公司相比，六福集團的跌幅還是在“可以承受”的范圍之內，并且跌幅小于預期。
迫于大行業(yè)的蕭條壓力，六福集團的營收和凈利同比去年還是下跌，但跌幅已經(jīng)放緩。從上圖中可以見得
上半財年，竟然實現(xiàn)了毛利率
同期周大福（1929.HK）營收跌了23.5%，凈利潤下跌了18.8%。同期周生生（0116.HK）營收跌了15.6%，凈利潤跌幅高達50%。
就同店銷售額而言，六福自9月開始,同店銷售額的跌速開始放緩，隨著公司大陸業(yè)務比重持續(xù)提高至50%以上，以及珠寶首飾產(chǎn)品的銷售量提升，
集團的同店銷售額在第三季度跌幅，由第二季度的
，內地市場第三季度同店銷售額，在本財年，首見
無論是從營業(yè)利潤率看，還是從凈利潤率看，在三家老牌的香港珠寶零售商中，六福集團的數(shù)據(jù)都是最優(yōu)的。
雖然迫于大的零售環(huán)境壓力，香港幾家老牌珠寶店的營業(yè)狀況都有受損，從2014年到2016年，三家珠寶零售商都面臨著系統(tǒng)性的風險，但是六福集團在壓力中，營業(yè)利潤率和凈利率都穩(wěn)定在了第一的位置。
2016年中期，六福集團銷售凈利潤率為7.91%，周大福為5.86%，周生生為4.64%。
2016年上半年，六福集團的營業(yè)利潤率和銷售利潤率都出現(xiàn)了大幅度回升，穩(wěn)居首位。
管理層的轉型政策，讓六福集團得以在零售寒冬中保持毛利率5個點的增長。
1. 珠寶鑲嵌類產(chǎn)品銷售占比增高
2017財年中報顯示，在零售業(yè)務中，六福集團在中國內地市場中，珠寶類飾品的收入占比?31%，黃金類飾品占69%；在港澳及海外市場中，珠寶類飾品的收入占比?41%，黃金類飾品占59%。可見兩個市場的銷售量仍以黃金類飾品為主，但是珠寶類飾品的占比，同比提高了。
珠寶類飾品銷售占比提升的好處之一是：
珠寶類飾品毛利率高于黃金類飾品。從下圖可見，六福集團珠寶類飾品的毛利率維持在33%~38%左右，遠遠高于黃金類飾品12~19%的毛利率。
注：虛線為下半財年，實線為上半財年；
據(jù)六福集團2017財年中報顯示，集團上半年中國大陸盈利所占比重提升了12.8個百分點，目前大陸占集團總盈利的54.6%。
六福集團主席兼行政總裁黃偉常表示，兩年前，集團目標於3年內將中國分部溢利占比提升至超過50%。而至2016上半年，該部分溢利占比已達54.6%，提早完成目標。
今年上半年集團凈開店27間，中國內地占24間，集中在二、三線城市，集團全年目標凈開店50間。六福集團面臨著廣闊的內地市場，中國業(yè)務溢利占比仍有上升空間，續(xù)拓展分店網(wǎng)絡是六福集團現(xiàn)階段的重要目標。
隨著六福集大力向大陸地拓展以及大陸業(yè)務比重的提升，赴港旅游人數(shù)減少、香港零售狀況惡化等系統(tǒng)性風險對于六福的影響都在降低。
從上圖可見，金價已從16年末的底部開始反彈，金價初步回暖，配置相關股票的邏輯更加鮮明。
2016年11月野村給出了黃金股配置的邏輯，具體如下：
美國12月加息落地，短期內加息概率較小；
全球恐襲次數(shù)增多，黃金避險需求提升；
黃金需求端有季節(jié)性的改善，中國和印度是世界上黃金消費量最大的兩個國家，受中國春節(jié)以及印度傳統(tǒng)婚禮季的影響，我們預計一季度的黃金需求會出現(xiàn)改善。
因此，市場配置黃金的情緒有些回暖，金價出現(xiàn)了回升苗頭，這一現(xiàn)象對香港的珠寶店都十分有利，金價提升，跟金價掛鉤的黃金飾品的毛利率也會有所提升。六福集團中報數(shù)據(jù)顯示集團毛利率同比提升5個點，也是這一邏輯。
從P/E，企業(yè)價值/EBITDA，P/B等指標看，六福的估值處于幾家香港主要的珠寶企業(yè)的中位。六福集團的靜態(tài)市盈率在14倍，周大福在26倍，周生生在13倍。六福集團的EV/EBITDA約為10倍，周生生在9.5倍，周大福在15.5倍。總體而言，六福集團的估值較低。
在三家公司中六福集團的EPS常年維持在第一的高位。2017財年中報顯示六福集團EPS為0.65港幣，同期周大福為0.11，周生生為0.48.
從現(xiàn)金持有量來看，六福持凈現(xiàn)金15億港幣，而周大福和周生生都是負的現(xiàn)金。這點優(yōu)勢很大。
就派息率而言，六福集團派息十分慷慨，集團2017財年中期仍派息55港仙，派息率提高至75.3%，同期周大福派息為21港仙，同比減少58%。
即便在香港零售行業(yè)面臨蕭條寒冬的今天，六福集團轉型之路加上國內布局，仍然光芒不減，估值便宜且派息慷慨，這都是投資人最喜歡的特質。集團穩(wěn)步向龐大的內陸市場擴張，高毛利率的珠寶類飾品銷售額節(jié)節(jié)攀升，金價初現(xiàn)回暖苗頭，這些因素讓六福集團在香港這個迷霧般的消費冬天中，性感了起來。
六福珠寶，擁有老牌企業(yè)的堅韌性，和新型管理思維的時尚感，十分值得學習。中國歷來鮮見世界級的珠寶品牌，原因不在于缺乏門店數(shù)量，或是輸于營銷力度，最根本的原因還是在于缺乏專注的設計，而這是才是珠寶飾品的靈魂。
在國內，六福集團這家成立了25年的珠寶商絕對算得上老牌，但是跟諸如卡地亞這樣的百年珠寶品牌相比，它還有很長的路要走。黃老先生對珠寶的熱愛流淌在了黃偉常先生身上，黃蘭詩女士和黃浩龍先生自小又跟珠寶產(chǎn)生了千絲萬縷的聯(lián)系，六福集團目前秉持著彰顯女性之美的信念專注于產(chǎn)品設計，具備了代代相傳的濃厚底蘊，但又不乏審時度勢、與時俱進的精神，希望有一天，六福珠寶能躍上浪潮，在世界遍地開花，努力打造成為可以媲美世界品牌的中國自己的珠寶品牌。