(603589)公告2016年三季報(bào),主要內(nèi)容如下:報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入23.35億元,同比增長10.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7.12億元,同比增長32.2%。其中2016Q3公司實(shí)現(xiàn)收入8.52億元,同比增長5.9%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.07億元,同比增長15.1%。我們預(yù)計(jì)公司2016/2017年EPS分別為1.32/1.59元,給予“買入”評級。

省外市場繼續(xù)調(diào)整,疊加去年三季度高基礎(chǔ)影響收入增速:前三季度收入增長10.5%,其中三季度收入增長5.9%,三季度收入增速略高于二季度但依然未看到明顯恢復(fù)趨勢,我們預(yù)計(jì)仍與今年省外市場調(diào)整有關(guān)。前三季度利潤增長32%,其中Q3單季度增長15.1%,單三季度看凈利率創(chuàng)出近兩年新高(36%),但去年三季度利潤基數(shù)極高(單季度利潤占全年利潤45%),因此利潤增速有所放緩。

毛利率持續(xù)提升,費(fèi)用率下降,盈利能力持續(xù)提升:2016Q1/Q2/Q3公司毛利率分別為72.2%/70.5%/74.5%,毛利率創(chuàng)歷史新高,公司2016Q3毛利率在去年較高水平(73.17%)的基礎(chǔ)上繼續(xù)提高1.3pct。

我們預(yù)計(jì)公司毛利率提升的主要原因是100元以上的“窖系列”成長良好,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用率同比下滑3.6pct至16.6%,其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下滑2.2pct/0.8pct/0.6pct,銷售費(fèi)用率下降明顯,主要由于今年省外市場調(diào)整較大費(fèi)用下降所致。由于毛利率提升、費(fèi)用率下滑,公司凈利率提升明顯,2016Q1/Q2/Q3分別為30.5%/22.6%/36%,分別同比提升6.7pct/5.7pct/2.87pct。

依然看好口子窖在100以上價(jià)格帶優(yōu)勢不斷放大,聚焦戰(zhàn)略下盈利能力有望持續(xù)改善,期待明年省外調(diào)整完畢后恢復(fù)增長:口子在安徽100元以上價(jià)格帶具備絕對的競爭優(yōu)勢,定位聚焦戰(zhàn)略下其盈利能力有望持續(xù)攀升,去年由于銷售費(fèi)用主要結(jié)算在四季度導(dǎo)致四季度凈利率僅14%,低基數(shù)下預(yù)計(jì)四季度利潤增速向上。收入端我們預(yù)計(jì)隨著明年省外經(jīng)銷商調(diào)整完畢有望恢復(fù)。

減持完后公司最大利空出盡,我們認(rèn)為公司估值有望逐漸恢復(fù)到合理水平。我們預(yù)計(jì)公司2016/2017年EPS分別為1.32/1.59元,PE分別為26/22倍,給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:省外擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期,行業(yè)競爭加劇,