小天鵝A 跟蹤報告。

　　四季度出貨表現(xiàn)優(yōu)異，收入穩(wěn)健增長延續(xù)：在洗衣機行業(yè)維持平穩(wěn)增長背景下，公司前三季度營收增速走勢穩(wěn)健；產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示公司10-11月產(chǎn)品銷量同比增長27.04%，其中內(nèi)外銷分別同比增長22.96%及45.70%，表現(xiàn)較為優(yōu)異，在此帶動下預(yù)計公司四季度營收仍將延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢，16 年全年收入表現(xiàn)較為確定；考慮到公司銷量基數(shù)及市場份額已有明顯提升，后續(xù)營收增速中樞或有回調(diào)，但基于產(chǎn)品力提升、營銷模式轉(zhuǎn)型及持續(xù)加大海外市場投入，公司穩(wěn)健增長態(tài)勢依舊確定。

　　產(chǎn)品升級&內(nèi)部管控，盈利能力持續(xù)提升：近年來在原材料成本紅利及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢帶動下，公司毛利率持續(xù)上行并帶動整體盈利能力穩(wěn)步改善；16 年上游大宗原材料價格明顯上行，但我們認(rèn)為公司基于自身品牌、規(guī)模及行業(yè)寡頭壟斷地位等優(yōu)勢，后續(xù)可積極采取與上游議價及產(chǎn)品提價等方式轉(zhuǎn)嫁成本壓力，原材料價格上漲對公司盈利能力影響有限；此外考慮到公司持續(xù)推進內(nèi)部管理模式創(chuàng)新，隨著產(chǎn)品升級趨勢延續(xù)及內(nèi)部管控成效持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計公司盈利能力仍有一定改善空間。

　　經(jīng)營效率持續(xù)提升，長期發(fā)展值得期待：公司業(yè)績維持較快增長的同時，整體經(jīng)營效率也持續(xù)提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，且在資金周轉(zhuǎn)加速背景下公司賬上貨幣現(xiàn)金等儲備也十分充裕；考慮到前期家電下鄉(xiāng)期間大規(guī)模普及的洗衣機已逐步臨近更新周期，替換需求集中釋放有望提振行業(yè)整體景氣度，公司作為子行業(yè)龍頭將充分收益；此外，干衣機等新品類逐步普及并成為公司成長新

也值得期待；總體而言，公司自身經(jīng)營管理表現(xiàn)優(yōu)異，在行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展背景下公司長期發(fā)展值得期待。

　　維持“買入”評級：在洗衣機行業(yè)穩(wěn)健增長及公司市場份額持續(xù)提升背景下公司營收增速表現(xiàn)穩(wěn)健，且凈利率提升使得公司業(yè)績表現(xiàn)更為確定；后續(xù)考慮到產(chǎn)品力提升延續(xù)、海外市場投入力度加大及經(jīng)營效率持續(xù)改善等因素，公司長期發(fā)展仍值得期待，且在手現(xiàn)金充裕也為公司股價提供安全緩沖墊；我們預(yù)計公司16、17 年EPS 分別為1.92 及2.31元，對應(yīng)目前股價PE 分別為17.40 及14.47 倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示： 1.

　　2. 原材料價格波動風(fēng)險。

[買入評級]小天鵝A(000418)點評：收入穩(wěn)健增長延續(xù) 盈利持續(xù)改善可期