春節(jié)期間(春節(jié)前的14天及農(nóng)歷新年首七天)，公司在中國(guó)/香港澳門分別錄得+1%/-7%的同店銷售增速。考慮到去年的高基數(shù)(2016年相應(yīng)的春節(jié)前后時(shí)段涵蓋了情人節(jié))，我們認(rèn)為該增速理想，我們預(yù)計(jì)4QFY17同店銷售將比今年春節(jié)期間和3QFY17更為強(qiáng)勁。我們提高同店銷售假設(shè)，并將FY17/18凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別提高2%/5%。鑒于公司盈利前景改善，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從5.40港幣提升至6.65港幣，基于21倍FY18預(yù)測(cè)市盈率(先前為18倍)，相當(dāng)于歷史平均水平。不過，我們認(rèn)為公司估值進(jìn)一步提升的可能性不大，原因是其9%的ROE較低，且中國(guó)市場(chǎng)份額擴(kuò)張空間有限。

　　春節(jié)期間(春節(jié)前的14天及農(nóng)歷新年首七天)，公司在中國(guó)/香港澳門分別錄得+1%/-7%的同店銷售增速。考慮到去年的高基數(shù)(2016年相應(yīng)的春節(jié)前后時(shí)段涵蓋了情人節(jié))，我們認(rèn)為該增速理想，我們預(yù)計(jì)4QFY17同店銷售將比今年春節(jié)期間和3QFY17更為強(qiáng)勁。我們提高同店銷售假設(shè)，并將FY17/18凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別提高2%/5%。鑒于公司盈利前景改善，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)從5.40港幣提升至6.65港幣，基于21倍FY18預(yù)測(cè)市盈率(先前為18倍)，相當(dāng)于歷史平均水平。不過，我們認(rèn)為公司估值進(jìn)一步提升的可能性不大，原因是其9%的ROE較低，且中國(guó)市場(chǎng)份額擴(kuò)張空間有限。

春節(jié)期間中國(guó)同店銷售增長(zhǎng)1%，對(duì)比3QFY17為+4%

　　考慮到去年的高基數(shù)(2016年相應(yīng)的春節(jié)前后時(shí)段最后一天為情人節(jié)，導(dǎo)致鑲嵌

產(chǎn)品銷售基數(shù)較高)，我們認(rèn)為這一增幅相當(dāng)強(qiáng)勁。其中，鑲嵌珠寶首飾同店銷售下降20%。剔除去年由情人節(jié)所帶動(dòng)的收入，則春節(jié)期間這20天的鑲嵌珠寶首飾同店銷售同比為正增長(zhǎng)，其中同店銷量增速轉(zhuǎn)正，扭轉(zhuǎn)3QFY17的跌勢(shì)。黃金產(chǎn)品同店銷售增長(zhǎng)14%，高于3QFY17的7%。最近幾個(gè)月，由于黃金價(jià)格上漲，黃金產(chǎn)品同店銷售增長(zhǎng)均較為疲軟。因此，在黃金價(jià)格上漲的背景下，黃金產(chǎn)品同店銷售在春節(jié)期間出現(xiàn)改善，屬相當(dāng)強(qiáng)勁。回顧2015和2016年，我們可以看到，春節(jié)期間黃金產(chǎn)品的同店銷售增速通常與4QFY增幅相近。因此，我們預(yù)計(jì)4QFY17的黃金產(chǎn)品同店銷售增速將優(yōu)于3QFY17的7%。

春節(jié)期間香港澳門同店銷售下滑7%，對(duì)比3QFY17為下滑2%

　　由于2016年同期有數(shù)項(xiàng)大額銷售交易，春節(jié)期間鑲嵌珠寶首飾同店銷售下降37%。不過，同店銷量增速從3QFY17的下降10-20%轉(zhuǎn)正，超出預(yù)期。黃金產(chǎn)品同店銷售增長(zhǎng)13%，高于3QFY17的8%。FY18公司將持續(xù)整合香港銷售網(wǎng)絡(luò)。公司計(jì)劃在FY17將門店數(shù)量減少7-8家，F(xiàn)Y18再減少5-6家。臨街門店的平均租金調(diào)升率目前為20-30%。考慮到臨街門店的租金水平在FY15觸頂，我們預(yù)計(jì)FY18租金調(diào)升率將保持在上述范圍。我們預(yù)計(jì)FY17/18香港門店租金開支將下降13%/14%。

(原標(biāo)題：周大福 (1929. HK，持有 )：春節(jié)期間同店銷售增速優(yōu)于預(yù)期，評(píng)級(jí)從“減持”上調(diào)至“持有”)