【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
時(shí)尚創(chuàng)新的多品牌中檔休閑服飾品牌
太平鳥(niǎo)定位中檔時(shí)尚休閑服,旗下6大品牌處于不同發(fā)展階段,覆蓋不同品類、年齡、價(jià)位,核心品牌Peacebird男女裝為主要收入來(lái)源;產(chǎn)品主要覆蓋二三線城市,形成街店、百貨、購(gòu)物中心、電商四輪驅(qū)動(dòng)渠道業(yè)態(tài),截止16H1門(mén)店4017家。收入以直營(yíng)為主,16H1線上線下合計(jì)占比67%。
公司在15年中檔休閑服飾行業(yè)排名第五,市占率3.90%;11-15年收入、凈利復(fù)合增速為35%、55%,16年1-9月業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙＝陙?lái)電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,11-15年收入復(fù)合增速63%,16H1收入貢獻(xiàn)達(dá)19%。
中檔休閑服飾行業(yè):規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)、集中度較高,將向時(shí)尚產(chǎn)業(yè)升級(jí)
2015年成人中檔休閑服裝市場(chǎng)零售額同增約6.40%達(dá)2156億元,預(yù)計(jì)16-20年復(fù)合增速為8.45%;15年中檔休閑服飾市場(chǎng)CR10為50.2%,同比升3.8PCT,市場(chǎng)集中度較高且仍在趨于集中,渠道下沉和多品牌為領(lǐng)先企業(yè)提升市占率的主要推動(dòng)因素;從消費(fèi)趨勢(shì)演變、服裝產(chǎn)業(yè)升級(jí)規(guī)律等角度分析,我國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)正逐步向時(shí)尚產(chǎn)業(yè)升級(jí),看好時(shí)尚運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)的公司。
歷史回顧:SPA模式下業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好,直營(yíng)模式促高毛利率、低凈利率
回顧歷史業(yè)績(jī):1)11-15年收入與凈利快速增長(zhǎng),得益于內(nèi)生店效、渠道外延分別復(fù)合增長(zhǎng)11%、20%;16H1業(yè)績(jī)承壓,未來(lái)有望企穩(wěn)回升;2)直營(yíng)占比持續(xù)提升帶動(dòng)毛利率、費(fèi)用率齊升,管理得當(dāng)促凈利率也持續(xù)回升;3)電商庫(kù)存清理能力強(qiáng),總體存貨結(jié)構(gòu)合理;4)多品牌梯度有序發(fā)展,“初創(chuàng)期直營(yíng)先行、培育期加盟擴(kuò)張、成熟期店效發(fā)力”戰(zhàn)略提供持續(xù)動(dòng)力。
進(jìn)行同業(yè)對(duì)比,我們發(fā)現(xiàn)公司呈現(xiàn)出以直營(yíng)為主、以零售為導(dǎo)向的服裝企業(yè)所具備的財(cái)務(wù)特征:1)收入規(guī)模較小,平效待提升;2)零售導(dǎo)向戰(zhàn)略使得成長(zhǎng)性高于同行;3)重直營(yíng)推升毛利率同時(shí)拖累凈利率和存貨周轉(zhuǎn)率。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):品牌、渠道發(fā)展順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì),零售導(dǎo)向引領(lǐng)行業(yè)變革
順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì):定位中檔時(shí)尚休閑,專注二三線市場(chǎng),避開(kāi)與國(guó)際巨頭正面競(jìng)爭(zhēng);品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富推動(dòng)多品牌發(fā)展,實(shí)現(xiàn)細(xì)分客群覆蓋、迎合個(gè)性化潮流,梯度發(fā)展動(dòng)力足;較早布局購(gòu)物中心及電商等新興渠道,分享渠道增長(zhǎng)紅利,2016年再次擁抱新趨勢(shì)試水新零售。
引領(lǐng)行業(yè)變革:公司率先于業(yè)內(nèi)打造零售導(dǎo)向模式—直營(yíng)、扁平化加盟管理、DRP系統(tǒng)等加強(qiáng)終端管控,及時(shí)把握消費(fèi)趨勢(shì)變化;出色商企、研發(fā)設(shè)計(jì)促產(chǎn)品高頻多波段上市保證高時(shí)尚度。
募投資金主要用于新建直營(yíng)店238家、物流中心及信息化系統(tǒng)建設(shè)。預(yù)計(jì)公司16-18年攤薄后EPS分別為0.94、1.12和1.38元。目前A股中檔休閑服裝公司17年平均PE為21倍,服裝次新股為44倍。綜合相對(duì)及絕對(duì)估值,考慮太平鳥(niǎo)3年CAGR7%、增長(zhǎng)穩(wěn)健,同時(shí)具有次新股屬性,給予17年35倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.20元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:終端零售疲軟、女裝調(diào)整不到位、庫(kù)存高企。
