◆導報實習財經研究員 劉皓如

　　雖然2017年IPO 常態(tài)化下監(jiān)管趨嚴，再融資審核加強，但上市對于很多企業(yè)來講依然有著難以想象的吸引力，家居行業(yè)也不例外。中國家具協(xié)會理事長

表示，對于家居企業(yè)來說，家居企業(yè)排隊上市是一種必然，上市是企業(yè)擴大產能、加大產業(yè)布局的需要，是促進企業(yè)發(fā)展的一個很好的途徑。

　　在志邦、歐派等大牌企業(yè)率先進入IPO隊列的同時，作為華南櫥柜產業(yè)帶上的區(qū)域性櫥柜企業(yè)，一直致力于整體櫥柜研發(fā)的廈門金牌廚柜股份有限公司（下稱“金牌廚柜”）也不甘示弱，繼2015年5月29日在證監(jiān)會網站首次預披露招股書后，于2017年1月20日二度發(fā)布擬招股書。

　　據悉，金牌廚柜此次擬在上海證券交易所公開發(fā)行不超過1700萬股，占公司發(fā)行后總股本比例不低于25.37%。募集資金34501.71萬元，主要用于江蘇金牌年產7萬套整體櫥柜建設項目、三期項目工程（含廠房及配套設施）、研發(fā)中心建設項目和信息化建設項目共四個方面，投資金額分別為15468.96萬元、11448.92萬元、4966.63萬元和2617.20萬元。

　　值得深思的是，在經濟大環(huán)境并不見好的當下，櫥柜行業(yè)已呈現疲軟態(tài)勢，再加上同期擬上市的志邦、歐派2家櫥柜企業(yè)在資金用途方面也打著擴張產能的算盤。稍顯低迷的市場能否承受住如此猛烈的產品投放？

　　經濟導報財經研究員從以下三個方面來分析此次金牌櫥柜IPO的主要風險。

行業(yè)波動及市場惡性競爭風險

　　據了解，2010年以來，政府陸續(xù)出臺一系列房地產行業(yè)宏觀調控政策，國內房地產市場成交量和成交額出現一定波動。整體櫥柜行業(yè)是一個新興的細分領域，其處于商品房購買者、舊房二次裝修消費者、精裝修樓盤的房地產開發(fā)商的上游，未來如果國內房地產市場交易出現長期低迷或大幅下滑，將對公司

產生一定的不利影響。另一方面，現階段整體櫥柜行業(yè)周期性不明顯，加之市場供需矛盾關系和人力、原材料成本雙向夾擊，金牌櫥柜的日子不一定好過。

　　此外，目前中國的整體櫥柜生產企業(yè)，除少數全國性品牌之外，絕大多數為區(qū)域性中小規(guī)模企業(yè)，低價競爭、不正當競爭現象在中低端產品中較為突出，如產品仿制、專利、商標或企業(yè)名稱等方面的侵權等。同時，行業(yè)標準的不完善也給整體櫥柜行業(yè)在產品原料選擇、質量控制及消費者售后維權等方面帶來不利影響。雖然金牌廚柜是國內整體櫥柜行業(yè)的領先企業(yè)，但隨著行業(yè)發(fā)展，該公司面臨市場競爭不斷加大的風險，并可能對營業(yè)收入、利潤率產生一定的影響。

　　業(yè)內人士表示，提高產能是大多數企業(yè)發(fā)展到一定階段所選擇的道路，但也需注意市場需求是否能與產能同步擴張，否則當所處行業(yè)面臨嚴重供大于求的局面時，企業(yè)將舉步維艱。從目前擬上市的歐派、志邦及金牌廚柜來看，三者的募集資金用途中均出現了產能擴充的身影。而對于櫥柜行業(yè)來說，面對房地產可能出現的下行態(tài)勢和競爭過程中出現的不確定因素，擴大產能后市場能否消化是一個不容忽視的問題，將目光放在產品本身的質量和創(chuàng)新上，或許能開辟出另一條道路。

　　過分依賴經銷渠道風險重重

　　經濟導報財經研究員了解到，該公司在產品銷售方面采取“經銷為主、直營及大宗業(yè)務為輔”的銷售模式，其中，報告期內以經銷方式的銷售收入占公司主營業(yè)務收入的48.41%、54.42%、61.10%和63.49%。可見經銷模式所占收入比重越來越高，通過經銷商銷售是該公司的重要銷售模式，那么這一渠道又是否牢靠？

　　2015年“雙11”后不久，“金牌廚柜

經銷商攜款跑路”的消息就傳得沸沸揚揚。據金牌廚柜公布的致媒體書稱，沈陽一戶經銷商所經營的3家店面，在收到客戶貨款后，未能及時為客戶提供櫥柜安裝服務，造成客戶損失，目前已經關門停業(yè)。金牌廚柜總部核查訂單系統(tǒng)后發(fā)現，此經銷商存在部分客戶訂單未錄入、部分訂單已審評但因未及時支付款項導致無法下單生產的情況。金牌廚柜表示該經銷商涉嫌合同詐騙，公司已向屬地公安局報案。

　　但隨后，有經銷商方面人士稱，是由于金牌廚柜派駐沈陽的代表將百余萬款項全部沒收，導致資金周轉不靈，才產生這樣的局面。據媒體公開報道，沈陽經銷商將針對此事件起訴金牌廚柜。

　　不管真相究竟如何，如此深陷羅生門的場面已經使得金牌廚柜多年樹立的品牌形象在消費者的心中大打折扣，“經銷商跑路”這樣不負責任的事情出現，也暴露出了金牌廚柜對于經銷商管理方面存在瑕疵。

　　需要注意的是，金牌廚柜在招股書中指出“如果經銷商的經營重心發(fā)生變化，無法做好有效的品牌投放，不具備得當的市場操作能力，將會影響公司產品在該區(qū)域的銷售”，但卻未提及任何解決辦法。證監(jiān)會給出的申請文件反饋意見中也提到：“請補充以下披露：發(fā)行人對經銷商的管理政策，如產品安裝及后續(xù)維修的責任歸屬、運輸費用的承擔、

　　家族局對控股風險：股權結構單一

　　經濟導報財經研究員查閱金牌櫥柜招股書發(fā)現，此次金牌櫥柜IPO，除了報告期內直線下降的毛利潤指標外，還面臨著家族持股高達九成的難題。不僅溫建懷和潘孝貞絕對控制金牌櫥柜，更讓人關注的是，潘家、溫家兩大家族成員也分別持有不少公司股份。

　　公開資料顯示，在溫氏家族成員中，除溫建懷持有16.51%股份外，溫桂華、溫建北、溫建河及俞麗梅分別持有金牌櫥柜股份為1.61%、4.86%、0.32%和0.02%，合計持股23.32%。招股書顯示，溫桂

溫建懷、溫建北和溫建河之父，溫建懷為俞麗梅的姐夫。

　　在潘氏家族成員中，除潘孝貞持有金牌櫥柜9.71%外，潘美玲持股3.88%，潘宜琴持股1.95%，合計持股15.54%。招股書顯示，潘孝貞和潘宜琴為兄妹關系，潘美玲系潘孝貞侄女。潘美玲生于1990年，其持有股份為繼承其父潘孝泉股權遺產，時間為2009年。這樣一來，溫氏家族、潘氏家族直接持有金牌櫥柜股權合計38.86%，加上由溫建懷和潘孝貞通過建潘集團間接持有金牌櫥柜58.30%股權，合計直接和間接持有公司股權高達97.16%。

　　令業(yè)內人士擔憂的是，兩大家族成員處于絕對控制地位，實際上并不利于公司治理，兩大家族持股股東有通過投票權或其他方式對公司經營決策等方面進行控制或影響的可能，進而對公司及中小股東的利益產生一定影響。