貴州茅臺(tái) 17年加速增長(zhǎng)趨勢(shì)已可確認(rèn)，業(yè)績(jī)不妨更樂觀一點(diǎn) 強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

事項(xiàng)：貴州茅臺(tái)預(yù)告2017年第一季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)營(yíng)收、歸母凈利為128.5億、56.7億，同比增25.5%、15.9%，EPS4.51元。

71Q17營(yíng)收預(yù)告略高于年度預(yù)期，凈利低于年度預(yù)期。1Q17營(yíng)收同比增25.5%超過我們預(yù)期的17年度增幅22.3%，或表明17年前積累預(yù)收款確認(rèn)進(jìn)度在加快，歸母凈利同比增15.9%低于我們預(yù)期的17年度增40%，體現(xiàn)公司對(duì)消費(fèi)稅率及兩項(xiàng)費(fèi)用率仍預(yù)計(jì)較高，尤其兩項(xiàng)費(fèi)用率1Q16基數(shù)很低。

提前預(yù)告底氣十足，加速增長(zhǎng)趨勢(shì)已可確認(rèn)。2月尚未結(jié)束，茅臺(tái)已預(yù)告1Q17營(yíng)收同比增25.5%，延續(xù)4Q16高增長(zhǎng)，或表明茅臺(tái)酒廠對(duì)17年?duì)I收加速增長(zhǎng)充滿信心，也與16年11月份李保芳書記對(duì)2017年茅臺(tái)収展會(huì)加速表態(tài)相符。至此，茅臺(tái)2017年?duì)I收加速趨勢(shì)已可確認(rèn)。我們預(yù)計(jì)，基數(shù)效應(yīng)和實(shí)際出貨上升會(huì)利于2Q17及之后營(yíng)收維持高增長(zhǎng)，而營(yíng)收高增長(zhǎng)及報(bào)表確認(rèn)正常化會(huì)利于報(bào)表消費(fèi)稅率下降，幵產(chǎn)生明顯費(fèi)用觃模效應(yīng)，從而推動(dòng)凈利增長(zhǎng)再加速，對(duì)茅臺(tái)17、18年報(bào)表增速預(yù)期理應(yīng)高一點(diǎn)。

淡季批價(jià)緩步下行但良性，2H17應(yīng)會(huì)重拾升勢(shì)。元宵節(jié)后，茅臺(tái)酒一批價(jià)延續(xù)節(jié)前一周緩步下行態(tài)勢(shì)，當(dāng)前約在1100-1150元/瓶運(yùn)行。隨酒廠持續(xù)収貨和經(jīng)銷商庫存逐步積累，預(yù)計(jì)批價(jià)下行或延續(xù)至1H17，但即使降至1000元/瓶以下，渠道利潤(rùn)率仍足夠高。受益于18年開始供給增速顯著下降預(yù)期、渠道信心修復(fù)、通脹利好茅臺(tái)酒價(jià)格，2H17茅臺(tái)批價(jià)大概率重拾升勢(shì)。

業(yè)績(jī)更樂觀一點(diǎn)，股價(jià)信心更強(qiáng)一點(diǎn)。我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16-18年EPS為13.25、18.55、23.1元，同比增7.4%、40%、24.5%，動(dòng)態(tài)PE為27.1、19.3、15.5倍。茅臺(tái)品牌強(qiáng)到足以影響高端白酒價(jià)量分布，17-18年利潤(rùn)增速仍可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，17年預(yù)期PE僅約19倍，低估值、能內(nèi)生增長(zhǎng)、產(chǎn)品能漲價(jià)、持續(xù)增長(zhǎng)前景明確，正是17年好品種，相信估值有望修復(fù)至當(dāng)年25倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：漲價(jià)趨勢(shì)調(diào)整；高端烈性酒政策調(diào)整。