（原標(biāo)題：谷物市場(chǎng)今年將困于“惡性循環(huán)漩渦”？這是美銀美林的解釋）
玉米、大豆和小麥?zhǔn)袌?chǎng)過(guò)去幾年總體一直承壓。不幸的是，在美銀美林看來(lái)，這種局面短期可能不會(huì)改善。
由Steve Byrne帶領(lǐng)的美銀美林全球農(nóng)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美國(guó)谷物類大宗商品種植戶被困在一個(gè)惡性循環(huán)里，結(jié)果就是出現(xiàn)了一個(gè)長(zhǎng)期供大于求的市場(chǎng)。
這是因?yàn)椋灰欣麧?rùn)、能賺錢(qián)，種植戶就會(huì)繼續(xù)種植農(nóng)作物，從而使得產(chǎn)量增長(zhǎng)繼續(xù)快于需求增長(zhǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)深陷供過(guò)于求的漩渦，如此循環(huán)——雖然這會(huì)令農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍遠(yuǎn)低于正常盈利水平。
至于谷物產(chǎn)業(yè)如何才能重回平衡？美銀美林認(rèn)為，別指望種植戶會(huì)單方面減少供應(yīng)，唯一的希望似乎只能寄望于外部沖擊（比如與天氣相關(guān)的事件）。
美銀美林還提及，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源還包括與前幾大國(guó)際買家（加拿大、中國(guó)和墨西哥）爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)。
源頭：產(chǎn)量增速將高于需求增速
在Steve Byrne團(tuán)隊(duì)看來(lái)，盡管天氣時(shí)不時(shí)擾動(dòng)農(nóng)作物重點(diǎn)產(chǎn)區(qū)，但由于技術(shù)改進(jìn)以及種植戶利用更好的信息技術(shù)，玉米、大豆和小麥產(chǎn)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率從2000年以來(lái)保持在1%-2%。因此，這種局面將繼續(xù)令農(nóng)作物價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)承受通縮壓力。
事實(shí)上，最近幾年人們常常聽(tīng)到的消息是：某某農(nóng)作物產(chǎn)量今年有望創(chuàng)下歷史最高記錄……
玉米就是產(chǎn)量快速增長(zhǎng)的典型。這種農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量在2016/17種植年同比增加了7%，有望突破歷史峰值記錄。
與此同時(shí)，玉米的需求雖然預(yù)計(jì)也會(huì)增加，但幅度將遠(yuǎn)不及供應(yīng)。過(guò)去兩年，全球玉米需求增速放緩至只有2%，主要是全球生豬產(chǎn)量減少。后者的最大減少端在中國(guó)，2015年生豬產(chǎn)量減少了3%，2016年可能進(jìn)一步減少5%。中國(guó)去年3月取消了玉米臨時(shí)收儲(chǔ)在政策，對(duì)養(yǎng)豬戶給予補(bǔ)貼，此舉推動(dòng)玉米需求回升，北方現(xiàn)代化養(yǎng)豬場(chǎng)的量產(chǎn)傾向也有助于需求繼續(xù)增長(zhǎng)，全球玉米需求2016/17年可能增長(zhǎng)3%左右，未來(lái)幾年年均增速將維持在2%-3%附近。
不過(guò)美銀美林已經(jīng)看到一些飼養(yǎng)需求放緩的跡象，主要是因?yàn)橛衩變r(jià)格上漲導(dǎo)致了其他飼料尋求替代。全球飼養(yǎng)需求水準(zhǔn)將在決定玉米需求總量中成為關(guān)鍵。
美銀美林認(rèn)為，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，全球谷物庫(kù)存水平仍將處于歷史頂峰位置。比如，鑒于中國(guó)的大豆進(jìn)口量在全球總進(jìn)口中占比高達(dá)60%左右，所以中國(guó)大豆的庫(kù)存水平是衡量全球需求預(yù)期的關(guān)鍵指標(biāo)。對(duì)于玉米和大豆整體而言，中國(guó)的庫(kù)存水平、貿(mào)易數(shù)據(jù)和政策方向?qū)⑹菦Q定未來(lái)一年的關(guān)鍵因素。
對(duì)于種植戶來(lái)說(shuō)，只要種植利潤(rùn)依然是正數(shù)，他們就不會(huì)停止種植農(nóng)作物。美銀美林預(yù)計(jì)：
玉米、大豆和小麥的利潤(rùn)總體或?qū)⒏哂谏弦荒辏h(yuǎn)低于2007年-2014年行業(yè)繁榮時(shí)期水平。隨著全球庫(kù)存攀升，全球谷物價(jià)格仍將維持在低位。盈利能力也仍將面臨挑戰(zhàn)，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)債務(wù)與凈現(xiàn)金收入的比例處于1984年以來(lái)的最高水平。
我們認(rèn)為，在看到合理的供應(yīng)反應(yīng)之前，現(xiàn)金利潤(rùn)可能會(huì)進(jìn)一步下滑。利潤(rùn)水平依然高于盈虧平衡線，但尚不足以驅(qū)動(dòng)種植戶行為發(fā)生重大改變。
除了分析基本面之外，美銀美林還提到了目前大熱的一個(gè)話題——美國(guó)與其他國(guó)家潛在的貿(mào)易戰(zhàn)：
美國(guó)種植戶未來(lái)可能會(huì)面臨一場(chǎng)與墨西哥種植戶的貿(mào)易大戰(zhàn)。美國(guó)與主要農(nóng)作物進(jìn)口國(guó)爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)依然是美國(guó)農(nóng)業(yè)部門(mén)面臨的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，比如分別位居第一和第二大出口目標(biāo)市場(chǎng)的中國(guó)和墨西哥。
在谷物價(jià)格仍將處于低位的背景下，潛在的邊境稅可能會(huì)顯著提高肥料價(jià)格，這將進(jìn)一步損害種植戶的利潤(rùn)。
潛在的可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整也是美國(guó)種植戶需要面臨的利潤(rùn)下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一，因?yàn)?0%的美國(guó)國(guó)內(nèi)玉米需求正是來(lái)自于乙醇。
強(qiáng)勁的美元可能也會(huì)阻礙美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品種植戶的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
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