目標(biāo)價(jià)：50.00元

　　現(xiàn)價(jià)：39.52元

　　總市值：18772百萬(wàn)

　　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50元。公司是國(guó)內(nèi)少有的全渠道、多品類(lèi)快時(shí)尚集團(tuán)，有望復(fù)制ZARA成功途徑。預(yù)計(jì)2017年成人裝品牌恢復(fù)增長(zhǎng)；未來(lái)童裝、新晉少女裝品牌MG、高端品牌AP及并購(gòu)高定品牌渠道全面鋪開(kāi)。預(yù)測(cè)2016-2018年EPS分別為1.13/1.43/1.83元，目標(biāo)價(jià)50元，對(duì)應(yīng)2017年35倍PE，增持評(píng)級(jí)。

　　應(yīng)需而變，多品類(lèi)均衡發(fā)展，精細(xì)管理助力男、女、童裝齊飛。公司男、女裝收入均超20億元，童裝高速成長(zhǎng)，多品類(lèi)掌控力在業(yè)內(nèi)頗為難得。2013-15年基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁，16年中報(bào)業(yè)績(jī)同比有所下滑，但我們認(rèn)為憑借其精細(xì)化的供應(yīng)鏈及終端管理，17年有望調(diào)整到位。

　　謀勢(shì)而動(dòng)，全渠道立體布局，傳統(tǒng)百貨街店和新興購(gòu)物中心、電商四輪驅(qū)動(dòng)。公司采取“四輪驅(qū)動(dòng)”的銷(xiāo)售渠道策略，順應(yīng)潮流布局全渠道。2015年，街邊店、百貨和購(gòu)物中心銷(xiāo)售占比近乎三分天下，電商渠道增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯；2016年雙11，公司以6.15億拿下了國(guó)內(nèi)時(shí)尚服飾品牌第一的佳績(jī)，相比去年單日3.83億元同比增長(zhǎng)61%。

　　“創(chuàng)新+供應(yīng)鏈管理”，助推公司價(jià)值提升。1）致力于自主品牌的研發(fā)設(shè)計(jì)。年均開(kāi)發(fā)超8,000款新品,零售門(mén)店每1至2周上新。2）不斷提升供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)。新物流中心確保營(yíng)銷(xiāo)渠道持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，加快了新品上架時(shí)間和存貨周轉(zhuǎn)。3）新品牌孵化有望成為未來(lái)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。新少女裝品牌MG與高端男裝品牌AP渠道2017年鋪開(kāi)，同時(shí)攜手法國(guó)高級(jí)定制品牌AlexisMabille，進(jìn)一步拓展品牌矩陣。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌渠道推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。