華南新聞中心 張金豹 發(fā)自深圳

和訊網(wǎng)訊 繼尚品宅配與皮阿諾之后，歐派家居也步入了資本市場(chǎng)。3月7日，定制櫥柜品牌歐派正式發(fā)布了招股書，本次擬發(fā)行4151萬(wàn)股，募集資金將用于產(chǎn)能擴(kuò)充、品牌建設(shè)和信息系統(tǒng)技術(shù)改造。

招股說明書是證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)是否符合上市條件進(jìn)行審核的重要文件，也是投資者投資所需參考的重要文件。然而，筆者在翻閱歐派家居招股說明書時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，該公司此前一直遭人詬病的毛利率偏低、資產(chǎn)負(fù)債率過高等問題仍沒有得到解決，而募投項(xiàng)目等問題接踵而來(lái)，這或許會(huì)對(duì)歐派家居的上市之路造成巨大障礙。

毛利率幾乎墊底 資產(chǎn)負(fù)債高居不下

招股書顯示，2014年度~2016年度，歐派營(yíng)業(yè)收入分別為47.51億元、56.07億元、71.34億元，凈利潤(rùn)依次為3.85億元、4.83億元、9.43億元。其中整體櫥柜和整體衣柜的 收入占比均超過90%。

和訊網(wǎng)了解到，歐派家居2016年公司毛利率為36.55%，而在2016年上半年，歐派家居的毛利率為36.16%，凈利率為10.73%，在八家同行中幾乎墊底，行業(yè)均值則為41.52% 和11.74%；2015年公司毛利率為31.65%，凈利率為8.61%，行業(yè)均值則為41.19%和12.41%；2013-2014年毛利率為29.86%和28.23%，同期凈利率為6.17%和8.11%，索菲亞(002572,股吧)、 曲美家具、好萊客(603898,股吧)、尚品宅配等同期毛利率基本維持在34%~58%。

關(guān)于毛利率墊底的原因，歐派家居認(rèn)為，近三年，公司的整體衛(wèi)浴和定制木門產(chǎn)品銷售收入約占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的5%左右，由于相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司的銷售規(guī)模較小，其毛利率大幅低于整體廚柜、整體衣柜產(chǎn)品的毛利率水平，從而拉低了公司的綜合毛利率水平。

歐派家居目前還存在著高存貨、高資產(chǎn)負(fù)債等問題。招股書顯示，歐派家居2014-2016年存貨金額為3.62億、4.8億和7.56元，其中積壓超過6個(gè)月的占比均超90%。分析人士認(rèn)為，存貨如果出現(xiàn)貶值會(huì)影響公司的營(yíng)收和業(yè)績(jī)。另外，由于家居產(chǎn)品保存面積大、運(yùn)輸成本高，過多的存貨也會(huì)增加保管成本。

此外，歐派家居母公司2014-2016年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.81%、47.08%、47.03%，而同年行業(yè)平均值均不超過40%。2016年上半年，歐派家居資產(chǎn)負(fù)債率為45.58%，而同 行業(yè)索菲亞、好萊客和曲美家居(603818,股吧)僅為19.38%、25.54%和22.68%，由此可見，歐派集團(tuán)的償債能力指標(biāo)顯著低于同行業(yè)可比公司平均水平。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從上述幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看，歐派家居的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高，在目前IPO審核趨嚴(yán)的背景下，可能成為歐派家居IPO路上的阻力。

渠道單一 潛在銷售風(fēng)險(xiǎn)

招股書顯示，目前經(jīng)銷商專賣店銷售是歐派家居最主要的銷售渠道。截至2016年12月31日，歐派在國(guó)內(nèi)擁有3331家經(jīng)銷商，4710家專賣店。2014年、2015年、2016年公司 通過經(jīng)銷商銷售獲得的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為85.21%、84.74%和85.47%。

不過，經(jīng)銷商收入過于龐大的占比也為公司帶來(lái)了一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。“若個(gè)別經(jīng)銷商未按照合作協(xié)議的約定進(jìn)行產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有悖于公司品牌的經(jīng)營(yíng)宗 旨，將會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)形象產(chǎn)生負(fù)面影響。”歐派家居在招股書中這樣描述道。同時(shí)，若果在合作協(xié)議到期時(shí)，經(jīng)銷商無(wú)法按計(jì)劃完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將受 到影響。

此外，歐派家居認(rèn)為，由于公司產(chǎn)品銷售的季節(jié)性波動(dòng)，國(guó)內(nèi)整體家居產(chǎn)品的銷售旺季一般在下半年。2014~2016年，歐派下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總比比例分別為59.94% 、58.71%和59.73，對(duì)此歐派表示，季節(jié)性波動(dòng)可對(duì)公司勞動(dòng)力安排、存貨管理、訂單處理以及銷售收入和現(xiàn)金流量穩(wěn)定性產(chǎn)生一定的影響。

重金擴(kuò)產(chǎn)能 市場(chǎng)消化能力存疑

除了經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)之外，募集資金投向風(fēng)險(xiǎn)也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

招股書顯示，產(chǎn)能擴(kuò)充所投入資金占募集資金總數(shù)的近90%，歐派將重點(diǎn)在整體廚柜、整體衣柜和定制木門三個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大產(chǎn)能，加強(qiáng)天津和無(wú)錫生產(chǎn)基地的建設(shè)，并結(jié)合信息化系統(tǒng)的升級(jí)改造，完善公司在全國(guó)范圍內(nèi)的產(chǎn)能布局，以便進(jìn)一步滿足持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

本次募集資金投資項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司整體廚柜產(chǎn)能將由2016年的50萬(wàn)套/年提升至80萬(wàn)套/年，整體衣柜產(chǎn)能將由2016年的73萬(wàn)套/年提升至108萬(wàn)套/年，定制木門產(chǎn)能將 由2016年的15萬(wàn)樘/年提升至75萬(wàn)樘/年，公司各類產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張幅度較大，這對(duì)公司市場(chǎng)開拓能力的要求將大幅提高。

調(diào)查指出，未來(lái)城市家裝的消費(fèi)中，廚房裝修費(fèi)用將占到30%以上，而廚柜家具又將占這項(xiàng)費(fèi)用的60%。隨著整體廚房概念的普及，自2015年始，在之后五年時(shí)間內(nèi)，我國(guó) 將有3000萬(wàn)套整體廚房家具的市場(chǎng)容量，平均每年約600萬(wàn)套。

但分析人士指出，目前家具行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，加之房地產(chǎn)調(diào)控，一旦公司上市募資的項(xiàng)目得以達(dá)產(chǎn)，大量新增產(chǎn)能釋放，則企業(yè)將面臨海量產(chǎn) 品銷售的巨大壓力。

對(duì)此歐派也坦言，如果公司的市場(chǎng)開拓速度跟不上新增產(chǎn)能，或是市場(chǎng)容量增長(zhǎng)速度低于預(yù)期，公司將面臨募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能不能及時(shí)消化，產(chǎn)能利用率下降的風(fēng)險(xiǎn)。