[買入評(píng)級(jí)]海瀾之家(600398)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：16年大量?jī)糸_店有望保障17年?duì)I收增長(zhǎng) 未來催化劑看投資突破 時(shí)間：2017年03月15日 20:20:30\u00A0中財(cái)網(wǎng) 核心觀點(diǎn) 2016 年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)7.39%和5.74%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.49%。 其中第四季度單季公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)9.47%和6.73%，盈利增速環(huán)比提升。受終端銷售放緩、買斷比例下降、資產(chǎn)減值損失等影響，公司16 年整體業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴禄９緮M向每10 股派現(xiàn)4.9 元，分紅比例提升至70%，對(duì)應(yīng)股息率4.7%。 分品牌來看，16 年主品牌海瀾之家收入同比增長(zhǎng)8.98%，凈開店718 家，新店分流影響導(dǎo)致同店銷售下滑3.47%；愛居兔收入同比增長(zhǎng)67.17%，凈開店324 家；海一家收入同比下滑8.98%，凈開店209 家；圣凱諾收入同比下滑11.42%；線上收入同比增長(zhǎng)45.92%。16 年全年公司開店節(jié)奏較快，總計(jì)凈增門店1253 家，年末已達(dá)5243 家。 16 年公司綜合毛利率同比下滑1.28pct，主要是因?yàn)槊瘦^高的買斷產(chǎn)品銷售占比減少。期間費(fèi)用率同比下降0.6pct，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降0.14pct 和0.38pct。 16 年公司持有的江蘇銀行上市，可供出售金融資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)158.33%，投資收益同比增長(zhǎng)1574.40%。全年公司資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)36.98%，主要是計(jì)提存貨跌價(jià)比例提升所致；應(yīng)收賬款余額較年初增長(zhǎng)5.61%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年增加1 天，存貨余額較年初減少9.89%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年增加18 天。16 年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)5.05%，整體來看公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在逐步提升。 打造全球服飾品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，試水年輕化男裝副牌，高管大力度增持堅(jiān)定信心。16 年5 月公司與華泰聯(lián)合證券簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，預(yù)計(jì)后續(xù)公司將借助華泰聯(lián)合在并購(gòu)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，加快對(duì)境內(nèi)外品牌（與公司互補(bǔ)的女裝、童裝、運(yùn)動(dòng)等品類）的并購(gòu)整合，同時(shí)，公司有望推出年輕化男裝副牌，多樣化品牌形象，從而覆蓋更廣闊的消費(fèi)群體，為公司收入與盈利提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。16年以來公司高管團(tuán)隊(duì)已陸續(xù)增持3020萬(wàn)股，結(jié)合15 年8 月公司第一期員工持股計(jì)劃（2 倍杠桿，考慮現(xiàn)金分紅后成本14.87元/股，已出鎖定期）的實(shí)施，高管團(tuán)隊(duì)的大幅增持有利于公司長(zhǎng)期良性發(fā)展。 平價(jià)定位與難以復(fù)制的供應(yīng)商賒購(gòu)+類直營(yíng)模式仍是公司中期持續(xù)超越同行增長(zhǎng)的核心優(yōu)勢(shì)，賬面資金充沛蘊(yùn)含并購(gòu)預(yù)期，16 年大量?jī)糸_店為17 年?duì)I收增長(zhǎng)提供良好保障。 在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑、居民收入增長(zhǎng)放緩階段，高性價(jià)比產(chǎn)品將更受青睞，公司平價(jià)定位下仍有較大的外延空間，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張帶來的成本優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯，類直營(yíng)模式保障終端運(yùn)營(yíng)高效透明，大眾品牌市場(chǎng)集中度的上升將進(jìn)一步提升公司整體市占率。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議 根據(jù)年報(bào)我們略下調(diào)公司未來3 年收入增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17-19 年每股收益分別為0.77 元、0.86 元和0.94 元（原預(yù)測(cè)17-18 年為0.82 元和0.91 元），參考可比公司平均估值，給予公司17 年19 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.63 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，終端庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。 □ .施.紅.梅./.趙.越.峰 .東.方.證.券.股.份.有.限.公.司
