一季度收入增速或超市場(chǎng)預(yù)期。截止2016年12月31日，公司庫(kù)存17.25億元，同比增長(zhǎng)131.5%，環(huán)比增加112.7%，預(yù)收賬款30.14億元，同比增加82.3%，環(huán)比增加132.4%。
由于以下三個(gè)原因?qū)е聨?kù)存和預(yù)收賬款大幅增加：2016年第四季度，塑料、鋼材、銅等原材料大幅上漲，同時(shí)零部件供應(yīng)緊張和市場(chǎng)需求增加，公司提前備貨；預(yù)收賬款增加原因是在原材料價(jià)格上漲過程中，經(jīng)銷商預(yù)先打款動(dòng)力增加；2017年春節(jié)提前到1月份，和去年同期相比存在時(shí)間差。中怡康一月份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，小天鵝和美的品牌市場(chǎng)占有率合計(jì)27.11%，同比提升0.89個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力繼續(xù)提升，綜合以上因素，假設(shè)2017年1季度末庫(kù)存同比持平，12月31日超出去年同期的11.88億元庫(kù)存部分轉(zhuǎn)化成收入，我們預(yù)計(jì)公司一季度收入增速或達(dá)到25%左右。
一季度盈利能力環(huán)比改善，全年穩(wěn)中有升。原材料成本占公司總成本的92.69%，2016年第四季度，原材料成本加速上漲導(dǎo)致公司第四季度毛利率和凈利潤(rùn)率同比分別下降2.58個(gè)百分點(diǎn)和0.73個(gè)百分點(diǎn)。2017年初以來，公司產(chǎn)品均價(jià)提升5%左右，同時(shí)采取提升管理效率等措施，預(yù)計(jì)一季度季度盈利能力將有所改善，但是去年一季度公司毛利率和凈利潤(rùn)率處于全年相對(duì)高點(diǎn)，基數(shù)較高，因此，較難達(dá)到去年同期水平，利潤(rùn)增速或稍低于收入增速，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)全年盈利能力將穩(wěn)中有升要點(diǎn)。
渠道共享模式持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)能力。T+3模式之后，2016年公司相繼推出線下直發(fā)和渠道共享模式，持續(xù)提升經(jīng)銷商流轉(zhuǎn)速度。產(chǎn)品訂單來自于代理商預(yù)測(cè)，和實(shí)際銷售存在一定誤差，采用渠道共享模式，可以加快消化經(jīng)銷商庫(kù)存和補(bǔ)貨速度，經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。
逐步開拓海外市場(chǎng)，電商收入繼續(xù)成為公司增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Α?016年公司出口收入33.12，同比增長(zhǎng)23.1%，毛利率提升2.13個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率達(dá)到5%左右，出口業(yè)務(wù)加速改善，公司目前的市場(chǎng)策略是內(nèi)銷重點(diǎn)在盈利，適度規(guī)模下的盈利最大化，外銷適度盈利下規(guī)模最大化，穩(wěn)步推進(jìn)海外布局。電商2016年同比增長(zhǎng)84.6%，內(nèi)銷收入占比達(dá)到25%左右，持續(xù)成為公司未來內(nèi)銷增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿χ弧?/p>
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們維持公司2017年-2019年每股收益2.23元、2.75元、3.35元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為18倍、14倍和12倍，公司現(xiàn)金流充沛，持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，一季度經(jīng)營(yíng)或超市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。