【研究報告內(nèi)容摘要】

公司正在將服裝和租賃業(yè)務剝離單獨香港上市,專注新能源業(yè)務。公司新能源業(yè)務從上游鋰電材料到中游鋰電PACK,動力總成,再到新能源車租賃,鋰電回收與儲能,全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司業(yè)務包括鋰電三大材料,正極材料,負極材料以及電解液,規(guī)模排名均處于世界前列,當之無愧的鋰電材料龍頭。除鞏固公司鋰電材料龍頭地位外,公司重視綠色出行與儲能業(yè)務的發(fā)展,鋰電回收有序開展,逐步打造新能源產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)生態(tài)。

正極材料受益鈷金屬漲價,大力發(fā)展高鎳三元材料。公司正極材料產(chǎn)能超3萬噸,17年年底前擴產(chǎn)至5萬噸。公司超過一半的正極材料為鉆酸鋰,主要供貨消費類鋰電池,下游客戶主要為ATL(供貨蘋果)o三元材料目前重點發(fā)展高鎳三元材料NCM622,技術儲備NCM811及NCA,供貨動力鋰電池,下游客戶主要為比亞迪。鈷金屬價格上漲利好公司正極材料盈利,公司擁有原材料周轉優(yōu)勢,庫存降低了生產(chǎn)成本,且資金周轉率提高。

公司正極材料營收占比超過50%,營收和技術均處行業(yè)前列,公司是正極材料絕對龍頭。預計今年公司三元材料出貨量提升50%以上,主要來自動力鋰電新增需求及消費類鋰電升級替換市場;產(chǎn)品結構高端化,及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢等保證利潤率基本穩(wěn)定。

負極材料以人工石墨為主,注重提高能量密度,著重發(fā)展硅碳負極材料。

人工石墨負極一致性好且安全性高,毛利率略低于天然石墨負極,高于正極材料毛利率。為提高毛利率及負極性能,公司加速硅碳負極材料產(chǎn)業(yè)化進程。目前負極材料產(chǎn)能2.2萬噸,新增3.5萬噸產(chǎn)能正在建設中,產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)前三。預計公司今年負極材料出貨量提升約50%。基于上游材料沒有明顯漲價趨勢,通過規(guī)模優(yōu)勢及成本管理控制毛利率,公司負極材料利潤率穩(wěn)定或略微上揚。

電解液注重一體化建設,收購巨化凱藍實現(xiàn)電解液產(chǎn)業(yè)一體化。目前公司電解液產(chǎn)能約1.5萬噸,今年年中有望新增產(chǎn)能2萬噸,實現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)前三。巨化凱藍擁有2000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能,均供應公司電解液生產(chǎn),通過產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢提高毛利率,且可以部分抵御上游材料價格暴漲的風險。

公司加速新型鋰鹽雙氟磺酰亞胺鋰的研發(fā)應用,以及高電壓電解液的推廣,通過技術優(yōu)勢降低成本。公司的產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢,產(chǎn)能優(yōu)勢及技術優(yōu)勢足以彌補電解液市場降價10%-15%的趨勢,實現(xiàn)量利齊升,預計今年公司電解液出貨量增長率約50%。

發(fā)展綠色出行與儲能業(yè)務,除提前布局市場外,帶動電池PACK及動力總成業(yè)務的發(fā)展,公司希望通過推綠色出行和儲能,打造一個產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài),帶動公司PACK業(yè)務及動力總成業(yè)務的發(fā)展。綠色出行已經(jīng)布局30多個城市,主要做新能源汽車租賃,已投運約1000輛新能源汽車,3000個充電樁。在上海地區(qū)推廣良好,、積極探索新的商業(yè)模式。打造大儲能業(yè)務,實現(xiàn)回收動力鋰電池的梯次利用及能源管理,該業(yè)務今年有望開始盈利。

目前公司擁有電池PACKl.5萬到2萬套的產(chǎn)能,依托綠色出行及儲能業(yè)務拓展市場空間。

非新能源業(yè)務剝離后單獨港股上市,新能源主業(yè)明晰,構建境外運營平臺。

公司控股子公司杉杉品牌運營、富銀融資租賃(深圳)單獨H股上市申請已獲證監(jiān)會核準批復,非新能源業(yè)務上市工作穩(wěn)步推進。剝離完成后公司將成為純粹的新能源企業(yè),主營業(yè)務突出,方便后續(xù)資本運作。H股上市業(yè)務可作為公司境外運營平臺,更利于公司海外業(yè)務的拓展。

盈利預測:預測2016-2018年公司的EPS為0.46/0.61/0.80,對應PE為32/24/18。公司鋰電材料技術領先,產(chǎn)能居前,剝離非新能源業(yè)務,專注新能源業(yè)務布局發(fā)展,給予公司2017年35倍PE,對應目標價21.35元,強烈推薦評級。

風險提示:新能源汽車銷量不達預期,材料價格降幅過大的風險