\u00A0 最早研究這家鋰電公司是2011年，最近幾年炒作鋰電的時(shí)候很少看，主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)四平八穩(wěn)，門類龐雜，毫不性感，最近又突然感興趣了，拿來聊聊。
3月8日有一則消息，碳酸鈷報(bào)價(jià)19萬/噸，較前日上漲22.58%，較上月上漲61.7%； 鈷酸鋰報(bào)價(jià)41萬/噸，較前日上漲12.33%，較上月上漲65.66%。之所以說這則消息是引發(fā)關(guān)注導(dǎo)火線，是因?yàn)殁捤徜囀卿囯姵厝姆N常見正極材料之一，而杉杉股份、當(dāng)升科技、中信國安則是主要的鈷酸鋰正極材料供應(yīng)商。杉杉股份正極材料3萬多噸，行業(yè)前列，其中有一多半是鈷酸鋰，一少半是三元材料，正極材料產(chǎn)能17年末將達(dá)到5萬噸，公司40%的凈利潤來自于正極材料。
現(xiàn)有業(yè)務(wù)分為三大塊：服裝+鋰電+投資。杉杉服裝大家可能很熟悉了，這一塊公司正在計(jì)劃分拆到香港上市，留下來的新能源鋰電業(yè)務(wù)將會(huì)是公司主要業(yè)務(wù)，這是公司2010年就開始廣泛布局的，投資業(yè)務(wù)一直做的很廣，包括寧波銀行、華創(chuàng)證券、稠州商業(yè)銀行部分股權(quán)，杉杉創(chuàng)投、參股新三板也做的風(fēng)生水起。
考慮到剝離和轉(zhuǎn)型情況，如果分析杉杉，主要就是分析其鋰電業(yè)務(wù)了，公司16年半年報(bào)鋰電收入18.5億，貢獻(xiàn)了1.37億凈利潤（正極材料收入11億，凈利潤8500萬，負(fù)極材料收入5.6億，凈利潤4110萬，電解液1.86億，凈利潤1170萬，凈利率都在7.5%左右），同比增長2倍，鋰電利潤占總利潤的65%。
和其他鋰電公司不太一樣，杉杉股份采取的是產(chǎn)業(yè)鏈一體化，新能源汽車和鋰電業(yè)務(wù)包括了正極材料、負(fù)極材料、電解液、新能源汽車（動(dòng)力總成、研發(fā)、運(yùn)營）。
從上面的業(yè)務(wù)介紹也可以看出，杉杉屬于什么都有，四平八穩(wěn)的鋰電概念票，某一方面的炒作，無論是正極材料還是電解液，他都不是彈性很大的公司，也不容易被市場關(guān)注，這也造成過往鋰電行情總是不大受待見，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他個(gè)股。但我相信every dog has it''''''''s day。。。
現(xiàn)有產(chǎn)能3.3萬噸，其中1.9萬噸鈷酸鋰，三元材料1.4萬噸，另外寧夏在建的還有5000噸三元和5000噸三元前驅(qū)體，寧鄉(xiāng)二期1萬噸，三期規(guī)劃總共3.5萬噸，客戶比亞迪、三星 SDI、天津力神、 ATL、國軒高科都有，622/811技術(shù)儲(chǔ)備具備，523為主。
鈷當(dāng)然是今年一季度引領(lǐng)風(fēng)騷的小金屬，15年到16年上半年價(jià)格一直在尋底，去年7月低點(diǎn)20萬/噸，當(dāng)下已經(jīng)漲至37.5萬/噸左右，接近一倍。而鈷酸鋰去年7月價(jià)格也為20萬/噸左右，上周報(bào)價(jià)41萬/噸，漲幅超過一倍，一噸鈷酸鋰大約需要0.6噸左右的金屬鈷，有券商做過測算，鈷酸鋰的價(jià)格漲幅，已經(jīng)消化了上游鈷價(jià)上漲帶來的成本壓力，毛利率還有所提高，從相關(guān)公司歷史經(jīng)驗(yàn)來看盈利能力也是與鈷價(jià)正相關(guān)。
【 天風(fēng)證券的測算是價(jià)格上漲帶來三元材料和鈷酸鋰噸毛利分別上漲2.38萬和0.87萬。】
2015年度，公司鋰電池正極業(yè)務(wù)，負(fù)極業(yè)務(wù)和電解液業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)銷售量1.91萬噸，1.58萬噸和5695噸，2016年正極材料銷售預(yù)估超過2萬噸，市占率20%，粗略估算今年正極材料產(chǎn)量3萬噸左右（寧夏1萬噸去年末開始試車，寧鄉(xiāng)二期1萬噸今年上半年試車），增長30%-40%，再加上消費(fèi)和3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改進(jìn)，噸毛利綜合提高1.5萬，扣去各方面費(fèi)用，正極材料2017年可增加利潤1個(gè)億，至于遠(yuǎn)景的就很宏大了，暫不假設(shè)。
年產(chǎn)3.5萬噸鋰離子動(dòng)力電池負(fù)極材料16年底投產(chǎn)，電解液產(chǎn)能1.1萬噸，東莞杉杉技改后產(chǎn)能擴(kuò)大到1.5萬噸，不過負(fù)極材料和電解液會(huì)相對平穩(wěn)，沒有正極材料漲價(jià)這么有彈性。16年上半年正極材料收入11億，凈利潤8500萬，負(fù)極材料收入5.6億，凈利潤4110萬，電解液1.86億，凈利潤1170萬，凈利率都在7.5%左右，各塊業(yè)務(wù)比例大家能看出來。
新能源汽車主要還在業(yè)務(wù)拓展階段，16年上半年虧損4000萬，大的戰(zhàn)略是向下游拓展動(dòng)力及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)集成、電機(jī)、電控、整車、整車運(yùn)營和充電樁運(yùn)營，布局新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈。 公司已在 33 個(gè)城市布局充電樁約 5000 個(gè)，并運(yùn)營 1000-2000 臺(tái)新能源車。
創(chuàng)投，以杉杉創(chuàng)投為平臺(tái)開展 PE 基金業(yè)務(wù)，這些大家自己去看。
另外，截至 2016 年三季度在手現(xiàn)金25.73 億，未來藍(lán)圖的重要支撐。
寧波銀行1.56億股*18=28億，稠州銀行賬面約10億，加上一些雜七雜八的股權(quán)可以算40億，當(dāng)前市值165億，減去40億，公司當(dāng)前業(yè)務(wù)估值125億。
2016年全年利潤4億，其中鋰電2.7億，服裝暫時(shí)不考慮剝離按凈利潤2個(gè)億平穩(wěn)增長算，2017年鋰電3.5-4億+服裝2億+其他≈6億，125億部分對應(yīng)PE20倍出頭，估值很便宜，考慮到2017-2018年的三元、鈷酸鋰大勢，和新能源汽車成長空間，150億就很具安全邊際了，中長線很有投資價(jià)值，今年合理估值180+40=220億，股價(jià)19.6元。這只是我的估算，能不能到有錢的爺們說了算。
公司實(shí)際控制人、杉杉控股董事局主席鄭永剛在寧波舉辦的“2016全球化企業(yè)發(fā)展中國論壇”上表示，杉杉股份要在2018年達(dá)到500億的市值，目前看2018年500億有點(diǎn)難，不過250億很有希望，加油吧。
近期股價(jià)主要刺激點(diǎn)：鈷酸鋰漲價(jià)炒作發(fā)酵，鋰電行情重構(gòu)。最近股價(jià)盤中有一股力量壓盤，何方神圣？
上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
貪多務(wù)得，業(yè)務(wù)不專一風(fēng)險(xiǎn)；
競爭激烈，下游需求低于預(yù)期。
