歐派家居(603833)新股簡(jiǎn)評(píng)：櫥柜作旗艦 衣柜等列艦 家居一體化服務(wù)供應(yīng)商 時(shí)間：2017年03月23日 18:06:42\u00A0中財(cái)網(wǎng) 主營(yíng)定制化家居產(chǎn)品，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。作為整體家居行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司主要從事整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化家居產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。 公司本次發(fā)行前總股本3.74 億股，本次擬公開發(fā)行新股不超過4,151 萬股，占發(fā)行后公司總股本的10%。上市前，姚良松先生是公司的唯一實(shí)際控制人，持有77.09%的股份；上市后，其唯一實(shí)際控制人絕對(duì)控股地位不變，持股占比變?yōu)?9.38%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，毛利率平穩(wěn)上升。歐派的主要產(chǎn)品為定制櫥柜、定制衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門，2016 年四類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.49 億元、20.22 億元、2.42 億元和2.08 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為62%、29%、3%和3%。2016 年歐派實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.34 億元，同比增長(zhǎng)27.2%，2011~2016 年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.3%；2016 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.5 億元，同比增長(zhǎng)94.39%，2011~2016 年復(fù)合增長(zhǎng)率為63.5%。2016 年歐派毛利率為36.55%，較2015 年毛利率31.65%增加4.9pct。 家居行業(yè)空間近萬億，定制領(lǐng)域滲透率不斷提升。家居行業(yè)產(chǎn)值的增長(zhǎng)速度較為穩(wěn)定，2015~2016 年我國(guó)家具行業(yè)產(chǎn)值分別為7873 億元和8560 億元，行業(yè)增速分別為9.5%和8.7%。定制家具滲透率提升空間廣，經(jīng)我們測(cè)算從用戶數(shù)的角度考慮，2016年定制家具的滲透率約為15.8%，定制行業(yè)還有廣闊的發(fā)展空間。 品牌、生產(chǎn)、渠道三位一體，共筑定制家居龍頭。（1）品牌： 公司多年以品牌建設(shè)為核心，全面推進(jìn)“歐派”品牌建設(shè)，目前，“歐派”品牌在廣大消費(fèi)者心目中已有相當(dāng)?shù)闹群陀绊懥Γ皻W派”品牌被授予2014 年廣東泛家居領(lǐng)域最具價(jià)值十強(qiáng)品牌。 （2）渠道：截至2016 年底，公司已經(jīng)發(fā)展經(jīng)銷商3,331 家，專賣店4,710 家，直營(yíng)店19 家，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)基本覆蓋了我國(guó)一線、二線城市以及大多數(shù)三線、四線城市，逐步形成完善的全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)。國(guó)外經(jīng)銷商在47 個(gè)國(guó)家或地區(qū)，共開設(shè)了107家店面銷售“歐派”品牌的整體家居產(chǎn)品，其中“歐派”品牌形象店54 家、非“歐派”品牌形象店53 家。2016 年公司經(jīng)銷商渠道、直營(yíng)渠道、大宗業(yè)務(wù)以及出口業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入60 億元、2.38 億元、5.72 億元和2.11 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為85.47%、3.38%、8.15%和3%。（3）生產(chǎn)：隨著“歐派”品牌知名度的不斷提升，市場(chǎng)需求不斷增大，產(chǎn)能不足已成為制約公司高速發(fā)展的首要因素，公司重點(diǎn)在整體廚柜（含廚房電器）、整體衣柜和定制木門三個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大產(chǎn)能；在廣州、天津和無錫建設(shè)生產(chǎn)基地，建設(shè)廣州年產(chǎn)15 萬套廚柜擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、天津年產(chǎn)15 萬套廚柜擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、廣州年產(chǎn)30 萬套衣柜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、無錫生產(chǎn)基地（一期）建設(shè)項(xiàng)目和年產(chǎn)60 萬樘木門生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期均為2-3 年。投產(chǎn)后，公司整體櫥柜、整體衣柜及定制木門產(chǎn)能將分別提升至80 萬套/年、108 萬套/年、75 萬樘/年。 投資建議：募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，將顯著擴(kuò)大公司的產(chǎn)能，提升公司品牌影響力和知名度。我們初步預(yù)計(jì)公司2017、2018 年?duì)I業(yè)收入分別為94.79 億元和123.53 億元，同比分別增長(zhǎng)32.9%、30.3%，凈利潤(rùn)分別13.81 億元和18.63 億元，同比分別增長(zhǎng)45.5%、34.9%。以發(fā)行后的4.15 億總股本計(jì)算，EPS 分別為3.33 元/股和4.49 元/股，考慮公司首發(fā)價(jià)格50.08 元/股，對(duì)應(yīng)的P/E 分別為15x 和11x，首次覆蓋。 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控；定制家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 □ .花.小.偉./.豐.毅./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司
