[謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)]尚品宅配(300616)：首創(chuàng)“C2B+O2O”全屋定制 信息化技術(shù)構(gòu)筑企業(yè)壁壘 時(shí)間：2017年03月23日 14:01:04\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn): 內(nèi)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)升級(jí),定制家具滲透率提升,龍頭高增長(zhǎng):2008 年金融危機(jī)爆發(fā)后,我國(guó)家具市場(chǎng)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力逐漸由外銷(xiāo)轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)。2015 年家具內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4539 億元,內(nèi)銷(xiāo)消費(fèi)需求催化了國(guó)內(nèi)定制家具的發(fā)展。目前成品家具仍占據(jù)我國(guó)家具市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額,而定制家具的市場(chǎng)份額占比僅20%,其行業(yè)年復(fù)合增速在15%-20%,超過(guò)家具行業(yè)的平均水平。其中,我國(guó)定制櫥柜的滲透率以每年1%-2%的速度提升;定制衣柜的滲透率以每年3%-4%的速度提升;而其他柜類(lèi)的滲透率相對(duì)較低,滲透率的提升速度也相對(duì)更快。我們認(rèn)為,定制家具符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)且滲透率提升空間較大,具有較高的成長(zhǎng)性。在定制家具中,龍頭企業(yè)近年的復(fù)合增速在30%-40%,增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。 首創(chuàng)C2B 全屋定制,品牌多元化,募資助產(chǎn)能擴(kuò)張:公司在全屋定制的基礎(chǔ)上融入配套家居產(chǎn)品,同時(shí)推出家居行業(yè)設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案,形成多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),其中定制家具和配套家居產(chǎn)品是最主要的收入來(lái)源。2012-2016 年,公司收入由7.41 億元增至40.26 億元,年復(fù)合增速高達(dá)40.3%。2016 年受產(chǎn)能飽和限制收入增速有下滑趨勢(shì),本次募資將用于智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目,一旦建成將有利于產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,預(yù)計(jì)該項(xiàng)目2018 至2020 年達(dá)產(chǎn)率分別為30%、 80%和100%,基本能夠保證公司未來(lái)3-5 年的增長(zhǎng)需求。 直營(yíng)比例較重,O2O 聯(lián)動(dòng)發(fā)展,渠道再擴(kuò)張: 新增店面是公司收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。對(duì)比其他公司,尚品宅配直營(yíng)和加盟模式收入占比各半,直營(yíng)比例相對(duì)較重。截至2016 年12 月,公司共擁有直營(yíng)店76 家、加盟店1081 家,且未來(lái)3 年計(jì)劃繼續(xù)增加標(biāo)準(zhǔn)直營(yíng)店70 多家(其中30 家直營(yíng)店將通過(guò)本次募集資金實(shí)現(xiàn))、增加加盟店1000 家以上。公司貫徹020 銷(xiāo)售模式,消費(fèi)者可在新居網(wǎng)平臺(tái)上瀏覽、咨詢(xún)公司的定制家具產(chǎn)品及服務(wù)內(nèi)容,與在線導(dǎo)購(gòu)客服人員溝通、互動(dòng);線下再由實(shí)體店設(shè)計(jì)師跟進(jìn)后續(xù)設(shè)計(jì)、方案制作、下單等服務(wù),通過(guò)線上引流線下服務(wù)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。本次募投營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等項(xiàng)目將有利于渠道進(jìn)一步擴(kuò)張。 “C2B+O2O”商業(yè)模式獨(dú)樹(shù)一幟,工業(yè)4.0 典范:公司以圓方軟件的信息化技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)應(yīng)用為驅(qū)動(dòng),依托于新居網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)平臺(tái)及佛山維尚大規(guī)模定制的柔性化生產(chǎn)工藝,實(shí)現(xiàn)“尚品宅配”和“維意定制”兩個(gè)品牌全屋定制的個(gè)性化設(shè)計(jì)和規(guī)模化生產(chǎn)。前端利用020 模式進(jìn)行客戶(hù)吸引,并使用C2B 模式滿(mǎn)足消費(fèi)者需求;中端在柔性化生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上采用虛擬制造技術(shù),材料利用率比傳統(tǒng)成品家具高出3%-5%,是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)工業(yè)4.0 的典范;后端交貨周期控制良好、安裝成功率高、售后服務(wù)口碑好。商業(yè)模式上,公司在ERP 管理系統(tǒng)和供應(yīng)鏈管理方面具有突出優(yōu)勢(shì)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司作為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)全屋定制的龍頭企業(yè),依托于圓方軟件系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)基因,在品牌和渠道上均具備了一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司17 / 18 年的收入增速分別為30% / 35%,對(duì)應(yīng)收入分別為52.34 / 70.66 億元;利潤(rùn)增速分別為34.60% / 35.14%,對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為3.44 / 4.65 億元。首次覆蓋給予謹(jǐn)慎推薦。 □ .馬.莉 .中.國(guó).銀.河.證.券.股.份.有.限.公.司