報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收559.32億元，同比增長(zhǎng)+9.72%，歸母凈利潤(rùn)85.29億元，同比增長(zhǎng)+13.48%。

Q4量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)受到資產(chǎn)減值影響：2016年公司水泥熟料銷量2.77億噸，同比增長(zhǎng)+8%，2016年公司噸收入202元，同比+3元，噸成本136元，同比-8元，公司盈利水平提升，噸毛利66元，同比+11元，剔除非經(jīng)常性損益因素，公司噸扣非凈利28元，同比+7元。分季度來(lái)看，公司Q4營(yíng)收同比+38.25%（Q1、Q2、Q3營(yíng)收增速分別為-5.54%、+2.86%、+1.68%），歸母凈利潤(rùn)同比+81.20%（Q1、Q2、Q3歸母凈利潤(rùn)增速分別為-32.59%、-26.47%、+87.03%），公司Q4量?jī)r(jià)齊升，銷量7800萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.80%，Q4噸收入達(dá)232元，環(huán)比+37元，同比+49元；噸毛利79元，環(huán)比+12元，環(huán)比+22元。Q4資產(chǎn)減值損失3.8億元(主要是個(gè)別子公司部分產(chǎn)線處于停產(chǎn)狀態(tài))，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

經(jīng)營(yíng)出色、內(nèi)外兼修的行業(yè)龍頭：公司Q4噸管理費(fèi)用同比-6元，對(duì)應(yīng)噸營(yíng)業(yè)稅及附加同比+5元，主要是管理費(fèi)用下的稅費(fèi)調(diào)整核算口徑計(jì)入營(yíng)業(yè)稅及附加，全年公司噸費(fèi)用加營(yíng)業(yè)稅及附加同比-2元；公司期末經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額132億，同比增長(zhǎng)33%，改善明顯，賬面現(xiàn)金156億，資產(chǎn)負(fù)債率27%，同比進(jìn)一步下降。公司作為行業(yè)龍頭，是行業(yè)去產(chǎn)量的最受益者（2016年銷量增速8%再次超行業(yè)增速2.5%），預(yù)計(jì)2017年公司水泥熟料銷量同比增長(zhǎng)6%；產(chǎn)能布局方面內(nèi)并外擴(kuò)仍在繼續(xù)，2016年盈江允罕等6條熟料生產(chǎn)線、以及文山海螺等18臺(tái)水泥磨建成投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能920萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能2086萬(wàn)噸；原巢東股份的水泥資產(chǎn)交割，增加熟料產(chǎn)能540萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能350萬(wàn)噸。此外，以東南亞為主戰(zhàn)場(chǎng)的海外布局也在持續(xù)推進(jìn)。

投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。公司作為業(yè)內(nèi)龍頭，低成本優(yōu)勢(shì)明顯，保持強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力，是行業(yè)去產(chǎn)量最大受益者，并通過(guò)內(nèi)并外擴(kuò)不斷完善產(chǎn)能布局，延續(xù)產(chǎn)能絕對(duì)規(guī)模提升/市場(chǎng)份額提升的態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為2.11、2.08、2.17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，海外項(xiàng)目進(jìn)展低預(yù)期。