作者/楊柳青編輯/高慶秀本文首發(fā)：娛樂資本論（yulezibenlun)美圖秀秀可以說是女性智能手機(jī)中的標(biāo)配。這款軟件的母公司美圖公司，前幾天因?yàn)楣蓛r(jià)暴跌，僅半天時(shí)間市值就蒸發(fā)300億港元，迅速成為二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。美圖見...

美圖秀秀可以說是女性智能手機(jī)中的標(biāo)配。這款軟件的母公司美圖公司，前幾天因?yàn)楣蓛r(jià)暴跌，僅半天時(shí)間市值就蒸發(fā)300億港元，迅速成為二級(jí)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

見慣了股市風(fēng)云的美圖公司董事長(zhǎng)蔡文勝，也無奈在朋友圈稱：“這就是香港股市，一天過山車。沒有漲跌板限制！”而就在一個(gè)多小時(shí)前，蔡文勝才剛剛高興地宣布美圖股價(jià)超過900億港元市值。

股價(jià)暴漲暴跌，也再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美圖這家“做女人生意”公司的估值爭(zhēng)議。雖然美圖擁有遠(yuǎn)超微博、LINE的流量，號(hào)稱港股僅次于騰訊的第二大互聯(lián)網(wǎng)公司，但業(yè)績(jī)虧損、變現(xiàn)難，一直都是公司的痛點(diǎn)。

3月24日，美圖公司發(fā)布最新的業(yè)績(jī)報(bào)告，2016年公司總收入為15.79億元，同比增長(zhǎng)112.8%，但是年內(nèi)虧損高達(dá)62.6億元。

自從去年12月上市以來，市場(chǎng)上有許多人質(zhì)疑：巨額虧損的美圖，將如何支撐起高達(dá)600億的市值？

實(shí)際上，自從2008年成立以來，美圖一直在尋求變現(xiàn)的道路上艱難前行。

直播、短視頻都曾經(jīng)做過嘗試，并從2013年開始賣手機(jī)。最新數(shù)據(jù)顯示，公司旗下美圖秀秀、美拍等應(yīng)用軟件，月活用戶總數(shù)達(dá)到5.20億的新高，但是公司93%的收入?yún)s來源于手機(jī)業(yè)務(wù)。甚至連分析師也分不清楚，美圖到底是一家軟件公司還是硬件公司？

美圖的業(yè)務(wù)模式是什么？這是公司上市后投資界問得最頻繁的問題。公司的最新說法是，“我們的業(yè)務(wù)組合是多面的：其中包括，發(fā)布多款影像及視頻，經(jīng)營(yíng)短視頻及直播社區(qū)，開發(fā)并銷售智能手機(jī)，并已開始個(gè)性化定制服務(wù)。”

不過，作為第一家虧損卻成功在香港上市的企業(yè)，顯然港交所對(duì)美圖未來盈利還是有信心的。在去年的上市儀式上，蔡文勝為美圖定下2017年實(shí)現(xiàn)收支平衡的目標(biāo)，今年主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來源于即將面世的電商業(yè)務(wù)。

美圖股價(jià)一天之內(nèi)暴跌40%，

今天是美圖股價(jià)暴跌后的第4天，由于公司發(fā)布2016年業(yè)績(jī)報(bào)告，股價(jià)一度上漲超過8%。

截至收盤，美圖股價(jià)收于15.5港元，漲幅為3.47%。相較于3月20日最高價(jià)23.05港元，已經(jīng)跌去了32.75%，公司總市值蒸發(fā)了319億港元。

對(duì)于這家上市才3個(gè)月的公司來說，過去幾天的股價(jià)走勢(shì)，的確讓人有點(diǎn)措手不及，對(duì)于公司的掌門人蔡文勝來說，在朋友圈的文字直播也啪啪打臉了。

2016年12月15日，美圖在香港正式上市。招股書顯示，美圖計(jì)劃在全球發(fā)布5.74億股股份，其中針對(duì)國(guó)際投資者（包括基石投資者）的份額占9成，在港發(fā)售數(shù)量占1成，以募集至多55億港元的資金。

上市初期，市場(chǎng)就給了美圖一個(gè)下馬威，公司股價(jià)連跌7天，從8.5元的發(fā)行價(jià)跌到7.46元，跌幅達(dá)12.24%。看上去，市場(chǎng)似乎要拋棄美圖了。轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在3月7日，橫盤多日的美圖大漲近11%。業(yè)內(nèi)人士分析，這主要是由于兩大重磅利好消息降臨美圖。

一是，美圖公司于3月6日正式進(jìn)入滬港通及深港通名單。這意味著大陸投資者從此可以通過滬港通及深港通買賣美圖股票；二是，這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)正好趕上美國(guó)圖像社交軟件Snapchat的母公司上市，也刺激了美圖的股價(jià)。

從此以后，美圖股價(jià)一發(fā)不可收拾。到3月19日，公司股價(jià)已經(jīng)9連陽(yáng)。

緊接著，來到美圖噩夢(mèng)的一天。3月20日，下午2點(diǎn)40分左右，股價(jià)漲到28%的最高點(diǎn)。美圖的市值，也一度超過900億港元，成功超越安踏體育、達(dá)利食品和恒安國(guó)際等企業(yè)。但很快股價(jià)就開始轉(zhuǎn)頭向下，開啟斷崖式暴跌。一直跌到收盤，最終跌幅超過了11%，公司市值蒸發(fā)了300億港元。

博大資本行政總裁溫天納在接受媒體采訪時(shí)表示，美圖的股價(jià)暴跌，首先是由于公司上市時(shí)間不長(zhǎng)，股價(jià)沖破23元后直線下墜，估計(jì)不少投資者進(jìn)行拋售，與套利交易有關(guān)。此外，美圖的盈利模式及未來增長(zhǎng)動(dòng)力有別于其他科技類股份，也造成不少投資者套現(xiàn)離場(chǎng)，一窩蜂爭(zhēng)相離場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)在當(dāng)天下午呈現(xiàn)戲劇性的變化。

也有熟悉A股的投資人士猜測(cè)，美圖股價(jià)暴跌，是A股令人聞風(fēng)喪膽的“溫州幫”游資南下炒作導(dǎo)致的，也是“港股A股化”、“A股港股化”的一個(gè)標(biāo)志。

美圖股價(jià)異動(dòng)，還驚動(dòng)了監(jiān)管部門。市場(chǎng)盛傳，香港證監(jiān)會(huì)及港交所“罕有地向部分券商發(fā)信，索取透過‘深港通’交易的美圖及順豐控股的事務(wù)歷史記錄，包括參與買賣的客戶資料”。

不過，美圖公司對(duì)此回應(yīng)稱，公司并未接獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上述調(diào)查相關(guān)之聯(lián)系，并表示對(duì)此不作任何評(píng)論。

4年虧損63億，美圖655億市值貴，

雖然經(jīng)歷股價(jià)暴跌，美圖公司的估值依然高高在上。目前公司總市值655億港元（約合84億美元），在香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司中排名第二，僅次于騰訊控股。

不過，美圖公司目前慘淡的業(yè)績(jī)狀況，似乎遠(yuǎn)不足以支撐這么高的市值。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美圖公司擁有令人羨慕的用戶和流量?jī)?yōu)勢(shì)。公司的起家業(yè)務(wù)為知名的美圖秀秀軟件，目前已擴(kuò)展到美拍、美顏相機(jī)、BeautyPlus（美顏相機(jī)海外版）、潮自拍和美妝相機(jī)等多款核心應(yīng)用軟件。招股章程顯示，截至2016年10月，上述核心6款A(yù)PP的月活用戶數(shù)，累計(jì)高達(dá)4.56億。

但是，與龐大的用戶基數(shù)形成鮮明反差的，是公司業(yè)績(jī)的連年巨虧。數(shù)據(jù)顯示，2013年至2016年，美圖累計(jì)虧損分別為8030萬元、19億元、41億元、63億元人民幣，虧損的窟窿是越來越大。

尤其是虧損63億元，成為美圖上市前后媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，也是美圖估值爭(zhēng)議的發(fā)源處。對(duì)于業(yè)績(jī)巨虧的問題，蔡文勝在朋友圈里解釋，這是由于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不同造成的，如果扣除優(yōu)先股公允價(jià)值虧損的影響，美圖經(jīng)調(diào)整累計(jì)虧損只有12億元。他還表示，美圖公司估值不僅不貴，反而還有很大的成長(zhǎng)空間。

蔡文勝的邏輯是，與世界上其他圖片和視頻領(lǐng)域的同行相比，美圖的數(shù)據(jù)并不差。

目前美圖在全世界有超過11億的獨(dú)立用戶，MAU（月活躍用戶）是4.56億（2017年1月已達(dá)5.2億），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本的LINE（2.20億）以及中國(guó)的微博（2.97億）；每月產(chǎn)生和處理照片60億張，是全球最大的圖片分享網(wǎng)站Instagram的兩倍；美拍的UGC（用戶原創(chuàng)內(nèi)容）是4.9億，相當(dāng)于一天60萬，是全世界最大的視頻分享網(wǎng)站Youtube的45%。

即便和最近上市的Snapchat對(duì)比，美圖的用戶是它的2倍，收入是它的2倍，虧損只有它的1/5。但是Snapchat的估值是250億美元，遠(yuǎn)超過美圖。

但不可否認(rèn)的是，盡管擁有媲美世界級(jí)企業(yè)的用戶基礎(chǔ)，但是如何將其變現(xiàn)的難題，一直困擾著美圖。公司將原因歸結(jié)為他們只注重“積累用戶規(guī)模和維持優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)”，因而對(duì)用戶變現(xiàn)方面的關(guān)注有限。

直到公司成立后的第6年，美圖才實(shí)施所謂的“首次重大的變現(xiàn)舉措”。2013年，美圖推出了一款專為女性自拍設(shè)計(jì)的美圖手機(jī)，后來又邀請(qǐng)Angelababy（楊穎）作為品牌大使進(jìn)行推廣。

這產(chǎn)生了立竿見影的效果。公司營(yíng)業(yè)收入從2013年的8590萬元，暴增5倍至2014年的4.88億元，2015年再增長(zhǎng)50%達(dá)到7.42億元，2016年再次翻倍達(dá)到15.79億元。

具體來看，美圖的收入主要來自智能手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，其中智能手機(jī)銷售收入是公司最主要的收入來源，2015年占公司總營(yíng)收的89.9%，2016年占比為93.35%。由于手機(jī)銷售收入占比高達(dá)九成，因此，市場(chǎng)上對(duì)于美圖到底是硬件公司還是軟件公司，還有很大爭(zhēng)議。

不過，賣手機(jī)并不是美圖最好的變現(xiàn)途徑。分析人士認(rèn)為，美圖手機(jī)主打女性手機(jī)品牌，受制于整個(gè)智能手機(jī)市場(chǎng)的飽和狀態(tài)和整個(gè)體量，并不足以保障公司營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)。

從2013年到2016年10月，3年多的時(shí)間美圖一共只賣出了134萬臺(tái)手機(jī)，這和華為、小米等年出貨量達(dá)到千萬臺(tái)的智能手機(jī)公司相比，根本不值一提，甚至也比不上同樣成立于2013年的錘子科技。

實(shí)際上，許多手機(jī)廠商已經(jīng)開始注意到自拍這個(gè)有點(diǎn)小眾的功能，比如大幅優(yōu)化前置攝像頭，漸漸與美圖手機(jī)的定位越來越重合。

這意味著，賣手機(jī)可能無法從根本上解決美圖的變現(xiàn)和虧損問題。

除了手機(jī)，美圖的變現(xiàn)出路，

在手機(jī)以外，美圖急需打通其他的變現(xiàn)模式。

美圖在招股書中提出，公司打算通過多種途徑多元化拓展收益來源，例如擴(kuò)大在線廣告、直播及手游業(yè)務(wù)，以及發(fā)掘電商等其他變現(xiàn)機(jī)會(huì)。

一開始，美圖比較重視在線廣告的變現(xiàn)，因?yàn)槊缊D通過旗下的美圖秀秀等產(chǎn)品吸引了大量女性受眾，對(duì)于奢侈品、化妝品和快速消費(fèi)品等女性相關(guān)行業(yè)的廣告商來說，這極具吸引力。

但是，成效似乎并不明顯。財(cái)報(bào)顯示，2013至2016年，美圖在線廣告收益分別為3450萬元、5820萬元、7260萬元、6044萬元（均為人民幣），占公司總營(yíng)收的比例從40.2%大幅下降到3.8%。而且由于2016年廣告業(yè)務(wù)重組，導(dǎo)致公司廣告收入大幅低于2015年。

在廣告變現(xiàn)之外，去年6月14日，美圖旗下視頻和直播平臺(tái)——美拍發(fā)布5.0版，主要推出了短視頻道具系統(tǒng)、直播道具系統(tǒng)和粉絲親密度3個(gè)功能。隨后，當(dāng)紅小鮮肉TFBOYS、知名網(wǎng)紅Papi醬都在美拍上進(jìn)行直播，吸引了數(shù)百萬粉絲觀看，點(diǎn)贊數(shù)更是高達(dá)數(shù)億。

“道具”是目前移動(dòng)直播的主要營(yíng)收方式，這也意味著美拍方面開始往“盈利”方向努力。2016年報(bào)顯示，美拍上銷售虛擬道具產(chǎn)生的充值總金額，從2016年上半年的130萬元大幅增加到下半年的4430萬元，增幅超過32倍。平均每月付費(fèi)用戶人數(shù)也從5.8萬增加到22.45萬。

另外，憑借對(duì)女性用戶的時(shí)尚、服飾和化妝偏好的了解，美圖于2015年7月聯(lián)合云游控股推出了一款針對(duì)女性玩家的手游app美美小店，模擬為虛擬人物進(jìn)行裝扮和化妝的體驗(yàn)，玩家可以購(gòu)買虛擬物品增強(qiáng)游戲體驗(yàn)和提升級(jí)別。但是，游戲業(yè)務(wù)在美圖目前的總營(yíng)收中占比不到1%。

顯然，目前美圖直播、手游這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)僅處于“試水”階段，未來是否盈利還很難預(yù)測(cè)。

現(xiàn)在，美圖把扭虧為盈的最大希望寄托在電商平臺(tái)上。早在去年的上市儀式上，蔡文勝就為美圖定下2017年實(shí)現(xiàn)收支平衡的目標(biāo)，重點(diǎn)措施就是拓展電商業(yè)務(wù)。

公司將于今年上半年推出一個(gè)聚焦時(shí)尚的社交電子商務(wù)平臺(tái)——美鋪，其核心是一個(gè)連接用戶、網(wǎng)紅和時(shí)尚品牌的社區(qū)：網(wǎng)紅將被激勵(lì)去分享其在搭配不同品牌商品方面的經(jīng)驗(yàn)，而用戶可通過網(wǎng)紅分享的圖像和視頻發(fā)現(xiàn)新的穿戴風(fēng)格，并在平臺(tái)上直接購(gòu)買相應(yīng)的商品。由于公司的用戶大多數(shù)都是女性，因此該平臺(tái)最初將專注于時(shí)尚服飾、化妝品和皮膚護(hù)理類別的商品。

蔡文勝曾樂觀地宣稱，美圖要盈利是分分鐘的事情，但是，目前市場(chǎng)還看不到美圖即將盈利的跡象，一切尚待時(shí)間的檢驗(yàn)。