\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投資要點(diǎn)：

事件：公司16年報(bào)歸母凈利同比大增70.2%。公司16年實(shí)現(xiàn)收入65.31億元，同比下降14.9%（主要因16年已剝離全部人造板和地板以外業(yè)務(wù)，聚焦家居主業(yè)），歸母凈利5.41億元，同比增長(zhǎng)70.2%，合EPS1.02元，超市場(chǎng)預(yù)期；扣非歸母凈利5.40億元，（非經(jīng)常損益82.9萬(wàn)元VS15年6017.5萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)109.6%；其中16Q4實(shí)現(xiàn)收入22.1億元，同比增長(zhǎng)17.9%；歸母凈利2.59億元，同比增長(zhǎng)59%。2016年分配方案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅）。

家居主業(yè)收入和盈利均提升、三費(fèi)減少、少數(shù)股東權(quán)益減少促2016年業(yè)績(jī)大增，子公司盈利彈性進(jìn)一步凸顯。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為人造板（大亞品牌）和地板（圣象品牌），人造板行業(yè)公司采取場(chǎng)地租賃等輕資產(chǎn)模式發(fā)展；圣象地板積極拓展三層和多層實(shí)木復(fù)合、強(qiáng)化地板品類(lèi)，盈利能力強(qiáng)勁。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，收入和盈利水平同時(shí)提升。16年以來(lái)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，多層地板等高毛利產(chǎn)品占比提升。16年人造板收入同比增長(zhǎng)0.71%，毛利率同比提升5.58pct至22.03%；地板收入同比增長(zhǎng)12.83%，毛利率同比提升1.72pct至39.68%；公司整體毛利率同比提升3.97pct至33.95%，凈利率同比提升3.09pct至8.18%，均創(chuàng)歷史新高。2）三費(fèi)大幅降低。公司短期及長(zhǎng)期借款減少，16年底短期借款余額8.68億元（15年三季報(bào)為18.28億元，15Q4大幅減少），財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少68.6%至4426.97萬(wàn)元，非主營(yíng)業(yè)務(wù)剝離至管理費(fèi)用減少5334.76萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用減少1.54億元。3）股權(quán)結(jié)構(gòu)完善，少數(shù)股東權(quán)益減少。15年底公司完成對(duì)地板和人造板業(yè)務(wù)全部股權(quán)的置換，少數(shù)股東權(quán)益由15年占凈利潤(rùn)18.6%降至-697.52萬(wàn)元（股權(quán)置換前占凈利比例維持50%左右），增厚歸母凈利潤(rùn)。4）子公司盈利彈性進(jìn)一步凸顯。地板板塊：地板銷(xiāo)量同比下降4.69%，銷(xiāo)售收入和毛利率提升，主要因?yàn)槌隹谙禄�，但�?shí)木復(fù)合和工裝業(yè)務(wù)提升（漲價(jià)影響主要體現(xiàn)在17Q1）。圣象集團(tuán)16年凈利同比增長(zhǎng)84%至2.32億元，凈利率5.03%（多層實(shí)木復(fù)合和強(qiáng)化地板）；大亞(江蘇)地板有限公司凈利同比增長(zhǎng)19%至8720萬(wàn)元，凈利率13.8%（三層實(shí)木復(fù)合）。人造板：中高密度板銷(xiāo)量同比增加11.3%，高于收入增速，主要因?yàn)?6年刨花板均價(jià)上升，但公司主要產(chǎn)品為密度板，競(jìng)爭(zhēng)激烈均價(jià)下降，但子公司仍取得良好收益。其中大亞人造板集團(tuán)凈利同比提升116.2%至2.90億元（福建公司減虧），大亞木業(yè)(肇慶)凈利同比提升80.9%至7012萬(wàn)元，另茂名公司凈利6901萬(wàn)元，江西公司凈利3505萬(wàn)元，黑龍江公司虧損1.31億元，目前已停產(chǎn)。5）謹(jǐn)慎會(huì)計(jì)政策影響16年凈利。公司16年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備減少歸母凈利1.14億元。

產(chǎn)品盈利能力提升與管理改善互相印證，聚焦大家居，后續(xù)增長(zhǎng)空間仍很大。公司在主要產(chǎn)品木地板領(lǐng)域，圣象依托雄厚的品牌底蘊(yùn)和渠道優(yōu)勢(shì)（營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)遍布全球，在中國(guó)擁有近3000家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專(zhuān)賣(mài)店，并開(kāi)拓天貓、京東、蘇寧等電商渠道，2016年“圣象”品牌價(jià)值已經(jīng)達(dá)到235.92億元），在消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知度逐漸提升，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)明顯，圣象作為地板行業(yè)龍頭品牌未來(lái)依然有較強(qiáng)的擴(kuò)張前景（目前市占率僅在10%左右）。而依托“圣象”品牌的影響力和良好的市場(chǎng)口碑，更有望輻射至其他大家居領(lǐng)域（木門(mén)、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道價(jià)值，提升運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，更名“大亞圣象”后與圣象核心管理層統(tǒng)一思想向打造消費(fèi)品牌屬性轉(zhuǎn)型，利于大家居拓展和公司價(jià)值的體現(xiàn)（公司現(xiàn)有貨幣資金11.71億元，定制家居龍頭“索菲亞(002572,股吧)”上市初期為“寧基股份”，亦經(jīng)歷從工業(yè)屬性向消費(fèi)屬性升級(jí)的過(guò)程）。