[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]大亞圣象(000910)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)優(yōu)秀 看好公司未來(lái)發(fā)展 時(shí)間：2017年03月28日 16:07:13\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn)： 2016 年年報(bào)。公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.3 億元，同比下降14.9%，歸母凈利潤(rùn)5.4 億元，同比上升70.22%，扣非凈利潤(rùn)5.4 億元，同比上升109.64%，EPS1.02 元/股，擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金1.2 元（含稅）。 其中，非主營(yíng)業(yè)務(wù)部分，資產(chǎn)減值1.23 億元，營(yíng)業(yè)外收入1.61 億元（包括收到增值稅即征即退款1.46 億元）。分季度來(lái)看，公司第四季度營(yíng)收22.09億元，同比上升17.92%，占全年收入33.8%，歸母凈利潤(rùn)2.59 億元，同比上升58.98%。 業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，各項(xiàng)利率持續(xù)改善。公司全年業(yè)績(jī)亮眼，延續(xù)前三季度改善收益質(zhì)量的步伐。綜合來(lái)看，2016 年毛利率33.95%，同比上升4.97pct；凈利率8.18%，同比上升3.1pct。公司盈利能力的改善主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善以及市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)：公司剝離非木業(yè)資產(chǎn)后，主要產(chǎn)品為木地板及中高密度板。分產(chǎn)品來(lái)看，木地板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.4 億元，同比上升12.83%，毛利率同比提升1.7pct 至39.68%；中高密度板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.86 億元，同比上升0.71%，毛利率同比提升5.5pct 至22.03%。我們認(rèn)為公司木地板銷售增加直接受益于2016 年房地產(chǎn)景氣度上行，并且隨著消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)實(shí)木地板的青睞提高實(shí)木地板銷售占比，從而提高公司綜合毛利率。 公司新建刨花板產(chǎn)能，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。公司于2016 年12 月9 日在江蘇省宿遷市與宿遷市宿城區(qū)人民政府簽署《投資協(xié)議書(shū)》，擬投資6 億元建設(shè)年產(chǎn)50 萬(wàn)立方米刨花板項(xiàng)目，公司擬以自有資金投入或通過(guò)自籌等方式解決，生產(chǎn)線關(guān)鍵主體設(shè)備為進(jìn)口設(shè)備，年需各類木材資源約為70 萬(wàn)噸，項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售額為7 億元人民幣。宿遷市政府將在政策、原材料、交通運(yùn)輸?shù)确矫嫣峁┲С帧＿@次新建刨花板產(chǎn)能符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，優(yōu)化了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 公司穩(wěn)坐地板行業(yè)龍頭。圣象地板為公司發(fā)展的核心，亦是市場(chǎng)龍頭，市占率高達(dá)11%。目前，公司渠道已經(jīng)布局完善，具有近3000 家地板專賣店。 地板是家裝靠前的環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)公司將受益于今年三四線城市房地產(chǎn)改善，保持較快速增長(zhǎng)。同時(shí)，圣象子公司2016 年凈利率同比提升2pct 至5%，是公司業(yè)績(jī)顯著改善的體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)主要受益于公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用的管控。公司目前擁有年產(chǎn)4700 萬(wàn)平方米的地板生產(chǎn)能力，并且仍有1400萬(wàn)平方米強(qiáng)化地板生產(chǎn)線正在建設(shè)中，為公司業(yè)績(jī)保駕護(hù)航。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是人造板和地板行業(yè)龍頭，品牌價(jià)值不菲，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)主業(yè)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)也有望突破單一品類瓶頸，開(kāi)展大家居戰(zhàn)略，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS分別為1.25/1.44/1.67 元，參考可比公司估值水平，給予2017 年22 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.5 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，管理層改善不及預(yù)期。 □ .曾.知 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司