導(dǎo)讀：4月5日，新股惠達衛(wèi)浴（603385）登陸主板，發(fā)行價13.27元，公司是國內(nèi)歷史最悠久、目前規(guī)模最大的衛(wèi)浴家居用品企業(yè)之一，近三年營收增速較為緩慢，利潤波動劇烈，主要原因是公司的投資收益變化巨大。

4月5日，新股惠達衛(wèi)浴（603385）登陸主板，發(fā)行價13.27元，上市首日頂格上漲44.01%，漲停價19.11元，總股本2.84億股，流通盤7104萬股。

惠達衛(wèi)浴全稱“惠達衛(wèi)浴股份有限公司”，成立于1997年12月11日，是國內(nèi)歷史最悠久、目前規(guī)模最大的衛(wèi)浴家居用品企業(yè)之一。公司前身可追溯到1982年的黃各莊經(jīng)聯(lián)社創(chuàng)建或收購的唐山惠達陶瓷廠、唐山惠達陶瓷廠分廠、唐山惠達陶瓷集團橡膠廠和唐山惠達福利塑料廠四家集體企業(yè)。

惠達衛(wèi)浴品牌定位于中高端消費市場，營銷網(wǎng)絡(luò)輻射全國大部分區(qū)域和城市，并覆蓋全球80多個國家和地區(qū)。截止去年底，公司擁有經(jīng)銷商291家、專賣店2431家，總門店數(shù)量達2904家，在省級、地級、縣級的市場覆蓋率達到88.24%、86.20%、70.46%。

惠達衛(wèi)浴擁有一定的品牌和產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢。公司“惠達”品牌是國內(nèi)衛(wèi)浴行業(yè)的知名品牌，與碧桂園、中信建設(shè)等知名企業(yè)擁有良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，曾經(jīng)是2008北京奧運會和2010上海世博會的供應(yīng)商。惠達衛(wèi)浴擁有衛(wèi)生陶瓷、五金潔具、浴缸浴房、浴室柜和陶瓷磚等多條生產(chǎn)線，可生產(chǎn)超過2000種衛(wèi)浴產(chǎn)品，產(chǎn)品種類涵蓋了衛(wèi)浴全系列產(chǎn)品。

業(yè)績方面，惠達衛(wèi)浴營收增速較為緩慢，利潤波動劇烈。2014年至2016年期間，公司總營收分別為20.9億、22.3億、22.8億，同比增長12.77%、6.62%、2.05%；凈利潤1.35億、0.81億、2.10億，同比增長44.58%、-40.26%、160.03%。

具體來看，惠達衛(wèi)浴毛利率穩(wěn)定在26-27%之間，凈利潤出現(xiàn)大幅波動的主要原因是公司的投資收益變化巨大，2015年聯(lián)營公司帶來的投資虧損了4148萬，而2016年盈利5980萬。

此外，值得注意的是，惠達衛(wèi)浴持有煤炭企業(yè)達豐焦化的40%股權(quán)。2015年，達豐焦化受行業(yè)整體低迷影響，全年虧損1.04億元，2016年在大宗商品價格暴漲的帶動下，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)，給惠達衛(wèi)浴帶來了較大的投資收益。

現(xiàn)金流方面，惠達衛(wèi)浴過去三年存貨和應(yīng)收賬款總值，占據(jù)公司流動資產(chǎn)的70%左右，目前公司賬上有3.15億現(xiàn)金，短期借款高達5億，現(xiàn)金流較為緊張。

惠達衛(wèi)浴控股股東和實際控制人是王惠文、王彥慶、董化忠、王彥偉，分別持有公司 22.42%、8.29%、4.51%和 3.41%的股份，合計持股38.63%。四人均為公司管理層，并于2014年2月簽署了《一致行動人協(xié)議》，其中王惠文與王彥慶、王彥偉為父子關(guān)系。

行業(yè)板塊方面，雖然我國衛(wèi)生潔具行業(yè)相對于歐美起步較晚，但是隨著歐美人力成本的不斷提高，使得衛(wèi)生潔具的制造環(huán)節(jié)向人力價格較低、配套基礎(chǔ)設(shè)施完善、市場需求持續(xù)增長的中國和印度等亞洲國家轉(zhuǎn)移。目前，中國已經(jīng)成為全球衛(wèi)生潔具產(chǎn)業(yè)的制造大國，年產(chǎn)量及出口量均位居世界前列，同時中國還是世界上最大的陶瓷磚消費國，占世界消費總量的40.46%。

惠達衛(wèi)浴在衛(wèi)生潔具行業(yè)，尤其是衛(wèi)生陶瓷細分領(lǐng)域具有明顯的競爭優(yōu)勢，2013年至2015年，公司衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)量占全國衛(wèi)生陶瓷總產(chǎn)量的比例分別為 3.55%、3.43%和 3.39%。

總體來看，衛(wèi)浴行業(yè)的發(fā)展與房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，惠達衛(wèi)浴在細分行業(yè)中有很強的競爭力，但是受房地產(chǎn)周期性影響較大，目前公司整體業(yè)績較為穩(wěn)健，旗下?lián)碛忻禾科髽I(yè)是公司的一大亮點，其投資收益對公司利潤影響頗大。

目前A股市場上，同行業(yè)上市公司主要有海鷗衛(wèi)浴（002084）、寶鷹股份（002047）、瑞爾特（002790）等。