[增持評級]太平鳥(603877)深度研究：新消費時代 本土快時尚巨頭已起航

公司是一家以零售為導(dǎo)向的多品牌時尚服飾公司，聚焦服飾設(shè)計、營銷、推廣等環(huán)節(jié)，旗下?lián)碛蠵EACEBIRD 男女裝、樂町、Mini Peace 等6 大服飾品牌。13 年-15 年公司收入和盈利復(fù)合增速分別為24.13%和59.00%。受經(jīng)濟增速放緩、終端銷售低迷、女裝品牌調(diào)整和直營渠道和營銷投入增加等因素影響，公司預(yù)計16 年收入增長5%-8.4%，扣非后盈利下降13.7%-20.5%。

休閑服飾行業(yè)：行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長，龍頭公司集中度提升，本土品牌逐步崛起，快時尚能力成為核心競爭因素之一。（1）未來中檔休閑服市場將持續(xù)穩(wěn)定增長，16-20 年增速有望超過8.4%（2）外資品牌占優(yōu)，本土服飾品牌正在崛起，市場集中度將逐步提高（3）80-90 后已經(jīng)成為國內(nèi)消費市場主導(dǎo)力量（4）海內(nèi)外交流頻繁，消費者選擇面拓寬（5）快時尚能力已成為休閑服飾企業(yè)的核心競爭力

公司積極拓展快時尚版圖，打造中國版“ZARA”。（1）經(jīng)營整體穩(wěn)健，直營為主的收入構(gòu)成凸顯零售能力（2）多品牌梯度組合，滿足多元化消費需求（3）跨界合作不斷，研發(fā)設(shè)計能力快速提升，年均開發(fā)8000 SKU 投放市場（4）募集資金到位進一步提升供應(yīng)鏈管理能力，加快終端反應(yīng)效率，鞏固和提升公司在業(yè)內(nèi)的綜合競爭力（5）良好的企業(yè)文化和激勵機制，保障公司長期可持續(xù)發(fā)展。

公司“快時尚”版圖穩(wěn)步推進，我們看好未來公司在設(shè)計研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、終端反應(yīng)效率等核心快時尚能力的提升所帶來的長期穩(wěn)健業(yè)績增長。17 年首次公開發(fā)行募集資金的到位，將進一步加速公司各項業(yè)務(wù)的推進，關(guān)鍵高管股權(quán)的充分激勵有助于保障公司長期的盈利增長與戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。我們預(yù)計公司2016—2018 年每股收益分別為0.99 元、1.16 元和1.34 元。參考行業(yè)可比上市公司平均估值水平，我們給予公司2017 年 40 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價46.40 元，首次給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險、未能準(zhǔn)確把握市場流行趨勢變化的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、存貨跌價風(fēng)險、利潤下滑風(fēng)險