【研究報告內(nèi)容摘要】

(1)3月27日晚間,公司發(fā)布年度報告。公司2016年營業(yè)收入為65.31億元,較上年同期降14.92%;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為5.41億元,較上年同期增70.22%。分季來看,公司2016年Q4實現(xiàn)營收22.09億元,同比增長17.88%,歸屬于上市公司股東的凈利潤2.59億元,同比增長58.90%。

(2)同時,公司公布利潤分配預案,以2016年12月31日總股本5.31億股為基數(shù),按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.2元(含稅),共計派發(fā)現(xiàn)金股利6369.24萬元。

專注木地板、人造板主業(yè),盈利能力持續(xù)提升

(1)置出盈利較弱資產(chǎn),置入優(yōu)勢資產(chǎn),專注主業(yè)。2015年公司已將煙草包裝印刷、汽車輪轂、信息通信等與當前主業(yè)關聯(lián)度較低的全部非木業(yè)資產(chǎn)置出上市公司體系,同時收購部分木業(yè)子公司的少數(shù)股東股權(quán),由原來的多元化經(jīng)營業(yè)務模式,轉(zhuǎn)變?yōu)橐阅緲I(yè)為主營業(yè)務、以人造板、木地板為主要產(chǎn)品的經(jīng)營模式,盈利能力穩(wěn)步提升。

(2)管理逐步優(yōu)化,降本增效。人造板方面,2016年公司持續(xù)加強內(nèi)部管理,逐步降低成本,提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量;地板方面,2016年公司通過管理優(yōu)化提升運營效率和管控力度,公司持續(xù)加強品牌建設,加大研發(fā)力度,同時不斷加大與大客戶的戰(zhàn)略合作,加速B2C分銷網(wǎng)絡的建設,積極介入互聯(lián)網(wǎng)家裝領域,促進全年業(yè)績穩(wěn)步提升。

(3)木地板、中高密度板穩(wěn)步增長。分產(chǎn)品看,2016年公司木地板、中高密度板、層壓板、木門及衣帽間、鋁箔復合紙及卡紙分別實現(xiàn)收入44.44億、16.86億、3.32億、0.15億、0.06億,分別較上年同期同比提高+12.83%、+0.71%、-25.91%、-49.99%、-98.19%,木地板、中高密度板收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

毛利率上行,費用率下降

2016公司綜合毛利率33.95%,較上年同期提高4.97pct。分產(chǎn)品看,2016中高密度板毛利率較上年同期提高5.58pct至22.03%;木地板毛利率較上年同期提高1.72pct至39.68%;木門及衣帽間毛利率較上年同期提高10.22pct至21.88%;層壓板毛利率較上年同期提高2.64pct至18.76%;鋁箔復合紙及卡紙毛利率較上年同期下降23.58pct至2.22%, 2016公司期間費用率為22.43%,較上年同期下降0.61pct。分項看,因利息支出減少及匯兌收益增加,財務費用率較上年同期下降1.16pct至0.68%;銷售費用率較上年同期下降0.14pct至12.54%;管理費用率較上年同期提高0.67pct至9.20%。

全面推進大家居戰(zhàn)略,股權(quán)激勵效果明顯

(1)人造板、地板板品牌、規(guī)模優(yōu)勢突出,龍頭地位穩(wěn)固。公司旗下“圣象”地板是國內(nèi)全國性強化地板的龍頭企業(yè)第一品牌。2016年“中國500最具價值品牌”排行榜顯示“圣象”品牌價值已達235.92億元,品牌優(yōu)勢突出。目前公司擁有年產(chǎn)160多萬立方米的中高密度板和刨花板的生產(chǎn)能力,并擁有年產(chǎn)4,700萬平方米的地板生產(chǎn)能力。公司機器設備、生產(chǎn)能力、精度、自控能力均居業(yè)內(nèi)領先水平。

(2)加碼刨花板,打造新增長點。2016年12月公司擬在宿遷市宿城區(qū)運河宿遷港產(chǎn)業(yè)園投資6億元建設年產(chǎn)50萬立方米刨花板項目,項目占地面積約450畝,合作方宿遷市宿城區(qū)人民政府將在合理的價格前提下,保障每年供應70 萬噸原料。項目投產(chǎn)全負荷運轉(zhuǎn)后,預計年銷售額為7億元人民幣,有望打造公司業(yè)績新增長點。

受下游定制家居行業(yè)帶動,刨花板價格上升并處在高位,刨花板行業(yè)景氣較強。2016年魚珠15、18、20厘米刨花板均價分別為65.54元/張、73.06元/張、86.86元/張,分別同比增長0.58%、1.08%、4.93%。

(3)產(chǎn)品全,渠道廣,全面推進大家居戰(zhàn)略。圣象大家居戰(zhàn)略以木業(yè)為核心,將產(chǎn)品類別由原先的單一地板,拓展至當前包括地板、標準門、衣柜、整體廚房和圣世年輪家具在內(nèi)的五大品類,其中地板產(chǎn)品又涵蓋三層實木地板、多層實木地板、強化木地板等多種類型,為顧客提供家居采購整合解決方案。2016年5月,圣象集團與上海友迪斯達成戰(zhàn)略合作,聯(lián)手布局智能家居領域,繼續(xù)探索大家居升級之路。

渠道方面,公司圣象地板營銷網(wǎng)絡遍布全球,目前在中國擁有近3,000家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專賣店,并開拓了天貓、京東、蘇寧的在線分銷專營店,公司廣泛的渠道將持續(xù)對大家居戰(zhàn)略形成支持。

(4)限制性股票激勵計劃落實,長期發(fā)展業(yè)績可期。2016年6月28日,公司發(fā)布2016年限制性股票激勵計劃,公司擬向共計63名激勵對象授予合計340萬股限制性股票,占公司總股本的0.64%,授予價格為7.04元/股。此次激勵計劃的有效期4年。考核目標以2015年凈利潤為基數(shù),其后3年的凈利潤增長率分別不低于20%,35%,50%(同比增速分別為20%,12.5%,11.11%)。若達到解鎖條件,激勵對象可在后三年分三期分別申請解鎖40%、30%和30%。目前限制性股票已授予完成,彰顯對公司長期業(yè)績發(fā)展信心。

投資建議:公司資產(chǎn)整合專注主業(yè)戰(zhàn)略穩(wěn)步落實,加碼人造板主業(yè)規(guī)模效應可期,公司首次限制性股票激勵計劃效果明顯,業(yè)績繼續(xù)拐點向上,我們預計2017、2018年公司歸母凈利潤分別至6.0億、6.96億,同比分別增11%(主要是考慮到公司2016年Q4的高基數(shù)),16%(主要考慮大家居進一步推進),PE為19倍、16倍,目前總市值114億,維持“買入”評級。

風險因素:地產(chǎn)調(diào)控大幅收緊,地板業(yè)競爭更加激烈。