[買入評級]友邦吊頂(002718)點(diǎn)評：牽手恒大 B端業(yè)務(wù)取得里程碑勝利 時(shí)間：2017年03月31日 16:11:19\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 事件： 公司于29日與恒大地產(chǎn)集團(tuán)全資子公司廣州恒大材料設(shè)備簽訂集成天花吊頂日常銷售合同，合同總金額暫定5 億元，期限為2017 年4 月1 日起至2019年12 月31 日止。此外，公司發(fā)布公告，擬以自有資金3 億元投資入伙睿燦投資，間接參與恒大地產(chǎn)定向增資。 點(diǎn)評： 短期來看，此次合同對公司17-19 年業(yè)績有所拉動(dòng)。此次3 年期合同總金額為5 億元，相當(dāng)于公司16 年?duì)I收的98.4%，分33 個(gè)月完成，平均每年貢獻(xiàn)1-2 個(gè)億收入，預(yù)計(jì)17 年有望拉動(dòng)收入、利潤10-20 個(gè)點(diǎn)。 長期來看，恒大合同對于工程渠道發(fā)展具有里程碑意義，有助于未來地產(chǎn)客戶持續(xù)開拓。16 年以來，公司在鞏固零售市場前提下積極謀求B 端業(yè)務(wù)的突破。恒大16 年銷售額3733 億，位居行業(yè)第一，新開工、竣工、在建面積等多項(xiàng)指標(biāo)均位列行業(yè)前列，此次牽手恒大顯示了公司在吊頂領(lǐng)域的市場影響力，有助于后續(xù)地產(chǎn)客戶的持續(xù)開拓。 恒大品牌在三四線有影響力，有望提振零售市場。恒大地產(chǎn)項(xiàng)目多集中在二三線城市，且在該市場具備一定的品牌影響力，而公司現(xiàn)有的經(jīng)銷商渠道亦大部分集中在二三線城市，未來隨著恒大項(xiàng)目的啟動(dòng)公司在零售市場的品牌影響力有望獲得提升。 定增入股恒大，承諾高分紅率保障穩(wěn)定財(cái)務(wù)回報(bào)。此次恒大地產(chǎn)增資引入戰(zhàn)略投資者的投前估值為1,980 億元人民幣，公司3 億元的出資額預(yù)計(jì)獲得恒大擴(kuò)股后0.13%左右的股權(quán)。根據(jù)恒大地產(chǎn)此前2017-2019 年243 億元、308 億元、337 億元的業(yè)績承諾，此次恒大定增對應(yīng)17 年承諾業(yè)績的PE 為9.4 倍，估值較為合理。若按恒大所承諾的60%以上的高分紅率計(jì)算，預(yù)計(jì)此項(xiàng)投資17-19 年每年將為公司分別貢獻(xiàn)1918 萬元、2432 萬元和2661 萬元以上的投資收益，對應(yīng)年回報(bào)率為6.4%、8.1%和8.9%，高于同期理財(cái)收入。 優(yōu)質(zhì)的品牌商和地產(chǎn)商深度合作，開啟“產(chǎn)業(yè)+資本”大浪潮。公司是集成吊頂細(xì)分行業(yè)的龍頭，恒大是地產(chǎn)界的翹楚，通過股權(quán)+業(yè)務(wù)的深度合作建立了長期的合作伙伴關(guān)系，長期看有望實(shí)現(xiàn)共贏。我們認(rèn)為，在國家大力推進(jìn)全裝修（內(nèi)裝產(chǎn)業(yè)化）背景下，優(yōu)質(zhì)的建材品牌商和地產(chǎn)商以“產(chǎn)業(yè)+資本”的模式展開深度合作有望成為主流模式，促進(jìn)建材品牌的集中度提升。 投資建議 公司是集成吊頂行業(yè)第一股，在建材行業(yè)“產(chǎn)業(yè)+資本”的大浪潮成功實(shí)現(xiàn)搶跑，龍頭優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大。 未來三年，全屋市場逐步打開、工程渠道快速放量，公司業(yè)績有望加速爆發(fā)。一方面，在全屋定制的大趨勢下公司的全屋吊頂逐步有所放量，同時(shí)，通過與恒大等優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商合作公司的工程渠道也將快速放量，我們看好未來三年公司的成長性。 預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別1.46、2.18、3.08 元，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 地產(chǎn)超預(yù)期下滑，行業(yè)競爭加劇 □ .李.華.豐 .興.業(yè).證.券.股.份.有.限.公.司