[增持評級]建材行業(yè)專題研究：千億級公司尋寶 首選海螺水泥 時間：2017年04月18日 16:33:38\u00A0中財網(wǎng) 本報告導(dǎo)讀： 比較發(fā)現(xiàn)價值系列，之前我們發(fā)布了中國巨石VS 福耀玻璃，大亞圣象VS 兔寶寶，本文是系列之第三篇。 摘要： 千億市值公司尋寶，比較發(fā)現(xiàn)價值，首選海螺水泥。我們從A 股千億市值（2000 億以內(nèi)）的“強(qiáng)周期”和“弱周期”行業(yè)中選取公司行業(yè)龍頭地位、競爭優(yōu)勢、市值與海螺水泥類似的6 家龍頭企業(yè)（家電龍頭格力電器、安防電子龍頭的海康威視、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖龍頭溫氏股份、鋼鐵龍頭寶鋼股份以及食品飲料中的伊利股份），橫向比較，以圖發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會，我們認(rèn)為海螺水泥或擁有最低的估值、接近最低的負(fù)債率、最充沛的現(xiàn)金流水平以及潛在可能大幅提升的股利支付率，存在明顯被低估的空間； 6 家千億龍頭，可比性很強(qiáng)：從市值角度看，六家千億級龍頭企業(yè)在各自子行業(yè)（申萬二級）中市值占行業(yè)總市值比例基本超過2 成；營收規(guī)模占行業(yè)比例也基本在2 成以上。我們認(rèn)為這六家千億級公司行業(yè)地位相當(dāng)，從龍頭地位的角度具備可比性和共通性。 從估值和資產(chǎn)及現(xiàn)金流角度比較，海螺占優(yōu)：千億龍頭公司的17 年平均PE 為14 倍，根據(jù)我們測算，海螺水泥17 年P(guān)E 估值或僅8.57倍，顯著低于千億龍頭公司估值中樞，2016 年海螺水泥資產(chǎn)負(fù)債率下降到26%，六家公司過去兩年平均股息支付率為52.27%。海螺水泥不到30%的股利支付率水平屬于偏低狀態(tài)，且我們預(yù)計海螺資本開支的長期下行，潛在大幅提升股息率的可能，而國資及監(jiān)管對于傳統(tǒng)行業(yè)龍頭分紅的要求亦進(jìn)一步提升，股息支付率潛在大幅提升的可能。 盈利提升及持續(xù)性及估值的提升：我們認(rèn)為，本質(zhì)上是“反市場” 的供給側(cè)改革，導(dǎo)致水泥行業(yè)盈利的周期和資本開支的周期并未如歷史上的周期規(guī)律變化，疊加了環(huán)保收嚴(yán)和行政管制（錯峰停產(chǎn)），因此若需求端不發(fā)生斷崖式下降，2 年內(nèi)將帶來估值體系的重構(gòu)；市場可能低估了水泥龍頭“合理”盈利能力以及盈利的可持續(xù)性，而這將顛覆我們過往對周期的估值理解，相對于目前A 股對于龍頭的估值折價（H 股海螺水泥仍較A 股貴20%，但H 股低估的是改善的彈性），更我們看好A 股龍頭海螺水泥的估值和業(yè)績的雙升（因?yàn)槔麧櫜⒉痪鶆蛄飨蛩衅髽I(yè)）；。 風(fēng)險提示：環(huán)保執(zhí)行規(guī)格不及預(yù)期，房地產(chǎn)需求大幅下滑； □ .鮑.雁.辛./.戚.舒.揚(yáng) .國.泰.君.安.證.券.股.份.有.限.公.司
