【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

專注高端定制領(lǐng)域,管理層沉穩(wěn)務(wù)實(shí)。歐派家居的主要產(chǎn)品為整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等,品類豐富度在行業(yè)內(nèi)首屈一指,其中2016年櫥柜、衣柜收入分別為43.49億元和20.22億元,占比分別為62%和29%。2016年歐派營收為71.34億元,增27.2%;歸母凈利潤為9.5億元,增94.39%。2016年公司毛利率為36.55%,較2015年毛利率31.65%增加4.9pct。公司利潤增長較快、毛利率提升主要由于原材料價(jià)格的下降以及對(duì)經(jīng)銷商折扣略微減小。公司董事長低調(diào)務(wù)實(shí),專注實(shí)業(yè)。

定制滲透率逐步提高,看好龍頭市占率的持續(xù)提升。2016年規(guī)模以上家具行業(yè)收入為8560億元,增速為8.7%。從用戶數(shù)的角度估算,2016年我國約有1602萬戶家具產(chǎn)品潛在消費(fèi)者,我們預(yù)計(jì)2016年定制行業(yè)6家企業(yè)(歐派、索菲亞、好萊客、尚品、曲美,皮阿諾)實(shí)際客戶數(shù)約為217萬戶,6家定制企業(yè)的滲透率2016年約為14.4%。從收入的角度估算,木質(zhì)家具行業(yè)產(chǎn)值約為6000億元,6家龍頭企業(yè)2016年收入規(guī)模196億元,其市占率僅為3.3%。定制行業(yè)高成長性保持,未來發(fā)展空間依然廣闊。

渠道優(yōu)勢顯著,與紅星美凱龍強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。截至2016年底,公司已經(jīng)發(fā)展經(jīng)銷商3,331家,專賣店4,710家,直營店19家,其中櫥柜門店2088家,衣柜門店1394家,衛(wèi)浴門店353家,木門門店578家,墻飾門店297家,渠道數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。另外公司股東之一紅星喜兆發(fā)行后占總股本4.49%,紅星喜兆為紅星美凱龍全資子公司,未來雙方有望在家居行業(yè)實(shí)現(xiàn)更廣泛的合作。

募投項(xiàng)目將解決公司產(chǎn)能瓶頸問題。公司產(chǎn)能利用率高位運(yùn)行,各產(chǎn)品基本均處于滿產(chǎn)狀態(tài),產(chǎn)能不足已成為制約公司在家具領(lǐng)域高速發(fā)展的首要因素。公司現(xiàn)有櫥柜產(chǎn)能50萬套/年、衣柜產(chǎn)能73萬套/年、木門產(chǎn)能15萬樘/年,此次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司整體櫥柜、整體衣柜及定制木門產(chǎn)能將分別提升至80萬套/年、108萬套/年、75萬樘/年,建設(shè)周期2年。產(chǎn)能擴(kuò)充后,將進(jìn)一步釋放產(chǎn)品的增長動(dòng)能,完善公司產(chǎn)品全國性產(chǎn)能布局。

投資建議:考慮公司一季度的業(yè)績預(yù)告以及渠道、產(chǎn)能的擴(kuò)張以及投放情況,我們預(yù)計(jì)2017-2018年公司營業(yè)收入分別為95億元和123億元,同比增長分別為32.53%和29.73%;凈利潤分別為12.5億元和16.1億元,同比增長分別為31.48%和28.79%。公司發(fā)行后4.15億總股本,EPS分別為3.01元/股和3.87元/股,公司現(xiàn)價(jià)104元/股,對(duì)應(yīng)的P/E分別為35x和27x。考慮定制家居行業(yè)的成長性以及公司的行業(yè)大龍頭地位,維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控加劇;定制家居行業(yè)競爭更加激烈。